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　　长江证券 刘元瑞

　　宝钢股份今日公布2009年度报告，公司2009年度实现营业收入1485.25亿元，同比下降25.97%；实现营业利润72.54亿元，同比下降12.64%；实现净利润60.95亿元，同比下降7.67%。；实现EPS 0. 33元。

　　公司全年实现商品坯材销量2242.9万吨，同比下降1.6%。其中热轧产品(含酸洗，不含厚板)销售量为695.2万吨，占公司碳钢商品坯材销售总量的33.7%。冷轧产品销售量为883.9万吨，占公司碳钢商品坯材销售总量的42.8%。

　　事件评论第一，四季度主营收入较三季度小幅增长，主营利润环比下滑公司四季度主营收入较三季度小幅增长，在四季度公司产量较三季度基本持平的情况，宝钢主要产品出厂价环比三季度小幅回升是业绩得以增长的主要原因。

　　在四季度公司收入小幅提升的情况下，公司主营利润环比却出现下滑，主要原因在于四季度成本上升挤压了毛利空间。

　　虽然四季度销售费用与管理费用环比有较大幅度增长，不过所得税环比也出现了明显下降，加上资产减值损失转回等因素的对冲，因此净利润的下滑主要是主营利润下滑所致。

　　第三，碳钢卷板类表现抢眼，宽厚板特殊钢亏损严重在2008年末大幅计提存货跌价准备的情况下，公司的主要产品基本都实现了正毛利。

　　冷轧受益于汽车家电的迅猛发展，表现抢眼是预期之内的事情。毕竟宝钢的冷轧代表了国内的最高水准，因此在冷轧需求出现繁荣的时候，公司冷轧享受了较其他公司更多的溢价。

　　热轧表现较好主要原因是低端热轧均提供给公司后端冷轧工序做基板，因此商品材整体的水平较高。

　　不锈钢也实现了正收益，不过宽厚板和特殊钢却依然亏损严重。宽厚板出现亏损是意料之中的事情，对于一个新近投产的项目来说，前期的调试成本以及大幅的固定资产折旧摊销是不可忽视的成本压力。尤其是罗泾项目采用了最新的环保技术。至于特钢方面，虽然一直以来均低于预期，但总量较小，对公司影响也偏小。短期之内我们预计公司的特钢业务依然疲弱。

　　第五，维持“推荐”评级我们预计2010、2011年EPS分别为0.63、0.84元，维持“推荐”评级。