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　　海通证券 赵勇    

　　问题1:公司股权激励及改制事宜？回答：这个问题取决于当地政府、国资委和集团公司领导的支持，仅公司单方面要想推进股份公司的改革难度较大。股份公司作为具有百年历史调味品公司，承担着品牌传承的历史责任；同时作为地方国资委的控股公司，需要承担当地就业、投资的要求。国资委对集团公司的利润考核指标主要包括利润增长，利税要求，收入增长和规模等。

　　问题2:公司目前业务多元化在今后的各自发展？回答：公司目前业务主要包括：1)传统产业醋业；2)房地产项目；3)其他商贸零售光电等产业。公司在地方政府的要求下，同时利用原有土地及拆迁所得到的土地优势进行了房地产开发，公司争取能在未来3-5 年时间结束房地产业务，正式回归主业。公司已在前几年陆续退出光电等产业，但并没有完全退出，主要是由以前的控股改成长期投资获取投资收益，同时让公司自身资源聚焦到主业上来。

　　公司计划今后几年回归主业之后，将聚焦主业谋发展。若从公司核心产品醋来分析，公司可在产业链条上做思路，例如可以生产和销售黄酒、调味酒，以及下游的苹果醋等产品。公司目前已经外聘职业经理人操刀黄酒的新品销售，并成立了专门的事业部来分别管理黄酒、醋和苹果醋等细分产业。公司希望能在上下游产业链上寻求发展。

　　问题3:公司年报中披露业绩增幅超过收入增幅，并超过销量增幅的原因？回答：公司近几年一直在做结构调整，前几年是品牌结构梳理，重点在于梳理行业整合之后的各品牌定位和渠道利益的结构安排；近几年及今后，公司将主要做产品结构的调整，公司在2007 年低档醋的销量已经超过总销量的一半以上，今后公司力图生产和销售更多中高档醋，带动毛利率和盈利能力提升。为保证中高档醋的销量，公司今后将加大市场网络化建设，完善销售渠道，同时学习广东海天的营销模式，将渠道进一步下沉。

　　问题4:公司如何保障醋业销量增长20%以上？回答：公司在2009 年产能12 万吨，实际可以生产15 万吨左右，同时在2009 年4 季度搬迁扩张产能到20 万吨，产能增长33.3%。2009 年醋业发展速度较慢主要在于搬迁致使产能利用率不足，预计2010 年完全达产之后，公司产能利用率将会大幅增加。同时考虑到订单量的问题，公司对2010 年销量的快速增长具有信心。

　　我们未对公司进行评级和估值，但我们认为公司产品品质优良，品牌深厚，其历史悠远，在海内外均享有较高知名度和声望，尤其是公司产品也能畅销日本、韩国等东南亚国家。如果公司能解决营销这块短板，我们认为公司品牌力提升带动中高档醋产品销量快速增长仍然可期，这将带动公司业绩快速增长，我们认为恒顺醋业是值得长期关注的百年调味品公司。