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　　天相投资 王双

　　2009年报显示，公司全年实现营业收入183亿元，同比增长47.6%；利润总额37亿元，同比增长13.7%；实现归属于母公司所有者净利润31亿元，同比增长1.1%；基本每股收益0.70元；分配预案每10股派发现金红利1.4元(含税)。

　　2009年第四季度，公司实现营业收入48亿元，环比下降12.8%；实现利润总额4.3亿元，环比下降79.6%；实现归属于母公司所有者净利润3.3亿元，环比下降81.44%，实现每股收益0.076元。

　　低于预期的原因：一般来说，公司第四季度由于天气原因毛利率均会低于前三季度，但仍然会在20%以上。2009年第四季度营业成本环比上涨38.9%，毛利率较前三季度平均水平下降25.9个百分点至17.2%，是近三年的最低水平。

　　新增装备提升营业收入：公司2009年由于CDE 集团的运营和部分新装备增加，营业收入同比增加47.6%至183亿元，这一点符合我们的预期。

　　1、钻井板块(收入占比55%)：在CDE 公司并入和新装备投入运营的带动下，2009年钻井业务作业天数同比增加44%至8155船天，(CDE 新增2073天，占全部增量的83%)平均日费率提高3.9%至13.4万美元/天，营业收入达到101亿元，同比增长67.8%。

　　2、油田技术服务业务(收入占比25%)：受益于公司新增钻井平台和服务技术含量提高，该板块实现营业收入45亿元，同比增长61.7%。

　　3、船舶服务(收入占比12%)：2009年集团先后有10艘工作船和3艘修井支持船投入使用，占自有船只数量的16%，船队结构进一步低龄化。作业量同比增长17.3%至2.8万天。实现营业收入人民币22.4亿元，同比增长34.5%4、物探板块(收入占比8%)：该部分业务在公司的收入中占比较小。受油公司勘探开发支出减少等因素影响，集团物探服务业务作业量减少明显。营业收入同比降低24.9%至14.5亿元。

　　展望2010年：船队使用率在触底回升，日费率暂处低谷，预计下半年出现明显回升。

　　从行业情况来看，从2009年11-12月份，钻井船的使用率触底，之后开始回升，其中墨西哥湾由30%回升到目前63.1%，西北欧由80%回升到目前90.4%，而世界范围内的深水钻井船一直维持100%的使用率。我们认为船队使用率今年走出底部逐渐回升的态势，而日费率水平在年中或下半年出现明显的回升。

　　从公司情况来看，2010年第二季度将有2艘多功能钻井平台交付使用，18艘油田工作船项目已经于2009年第四季度全部完工交船，新增装备带来的业务量的增加，依旧会是公司保持收入的增长，但增速明显放缓。

　　受益于行业景气度的回升：我们给予公司2010年和2011年的每股收益为0.84元和1.01元，对应最新股价16.17元，动态市盈率为19倍和16倍，我们认为油田服务行业在2010年将处于景气度逐渐回升的过程中，公司在新增装备带来业务量增长的情况下，利润水平稳中回升，维持公司“增持”的投资评级。