西山煤电：产能提升是绩增的最大动力
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第一创业 练伟 巨国贤
3月31日，公司公布年报，实现主营业务收入123.37 亿元，同比下降6.92%；利润总额30.73亿元，同比下降22.73%；归属于上市公司股东的净利润为22.30亿元，同比下降24.66%。实现基本每股收益0.92元，同比下降24.66%。
点评：煤炭产量有所增加、电力产量略有下降：公司全年累计生产煤炭1855.60万吨，同比增长14.61%；商品煤销量1779.57万吨，同比增长10.04%；累计发电47.32亿度，同比下降2.19%，电力销售42.57亿度，同比下降2.23%。
煤炭售价下滑导致利润下降：公司全年商品煤综合售价为608.85元/吨，比2008年同比下降17.70%，公司煤炭价格下降是公司利润下滑的最主要因素。由于公司煤炭产品售价下滑的幅度超过了煤炭产量增长的幅度，导致了公司营业收入的下滑；而煤炭业务成本下降幅度(3.46%)远小于收入下滑的幅度，因而造成了煤炭净利润的下滑。
未来煤炭产能将陆续释放：目前由公司控股80%的晋兴公司1500万吨/年斜沟矿井及选煤厂基本完工，产能有望在2010年完全释放，再加上公司整合周边小煤矿产能的释放及公司在内蒙古地区参与收购的煤炭资源，我们估计未来几年，公司的煤炭产量会有一个跨越式的增加。
未来盈利水平将有大幅提升：2010 年，公司经营计划为煤炭产量2780万吨，洗精煤产量1220万吨，年发电量52.78亿度。其中煤炭计划产量较2009年的实际产量1856万吨有了近50%的增长，发电业务的计划量也较2009年实际产量有11.5%的增长。
由于公司煤炭业务利润水平虽有所下降，但仍然维持在一个较高的水平(毛利率45.7%)，我们同时预计未来公司煤炭价格会较2009年均价有所上升，这从公司2009年下半年及2010年初陆续上调炼焦煤价格中也有所体现，因此公司煤炭业务的利润水平还会有所上升。我们预计，随着未来几年公司煤炭产能的继续释放及公司盈利水平的改善，公司的业绩在2010年将会有较大的提升。
投资建议：我们预计公司2010年、2011年、2012年将分别实现每股收益1.82元、2.24.元、2.51元，以3月30日收盘价35.99元计，对应市盈率分别为19.77、16.07、14.34倍，给予“强烈推荐”评级。
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