开滦股份：煤炭仍是主要利润来源
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招商证券 卢平 王培培
公司09年报显示每股收益0.67元，较08年的0.66元增长1%，拟现金分红每10股派1元。公司煤炭业务仍是主要的利润贡献来源，煤化工收入占比较大，但利润贡献较少，随着公司参与山西整合和整体上市的推进，公司煤炭业务将有较大的提升，维持“强烈推荐”投资评级。
收入增长较多，利润增长较小：09年实现收入和营业利润分别为109.8亿元和11.7亿元，同比增长17%和6%。实现归属于母公司所有者的净利润为8.23亿元，合EPS0.67元，同比增长1%。其中煤炭业务和煤化工业务实现EPS分别为0.59元(-7%)和0.08元(+217%)。公司拟现金分红每10股派1元。
煤炭收入占比较小，但利润贡献较大：公司主要业务煤炭和煤化工实现收入分别为38亿元和72亿元，占比分别为32%和61%，但两行业实现的毛利分别为14.8亿元和5.8亿元，占比分别为72%和28%。煤炭业务实现的净利7.26亿元，占净利润的比例为84%。煤炭贡献EPS 为0.59元，占公司EPS的88%。
精煤产量提升较大，煤价上涨被成本上升所抵消，煤炭盈利小幅下降：09年公司煤炭产量771万吨，同比增长2.8%，精煤产量为292万吨，较08年增加43万吨(+17%)。我们测算公司综合煤价为822元/吨，同比提高75元/吨(+10%)，不过公司的煤炭成本也从08年的390元/吨提升至501元/吨，同比提高111元/吨(+28%)，我们测算公司吨煤净利从08年的104元/吨下降至09年的94元/吨(按产量测算)。09年煤炭业务实现每股收益大约0.59元，较08年的0.63元下降7%：未来业绩展望：10年公司精煤价格大幅提升，煤炭业务的盈利能力将得到极大的提高，煤化工业务将仍然维持小幅盈利状态，我们预计公司10-11年EPS分别为0.86元和0.97元，同比分别增长30%和12%。
维持“强烈推荐”投资评级：09年公司参与山西煤炭资源整合，未来产量将大幅增加；此外公司的整体上市在有序的推进中，建议关注整体上市进展，维持“强烈推荐”投资评级。
风险因素：资产注入进展慢于预期。
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