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　　爱建证券 张志鹏

　　事件：公司公布年报，2009年全年共实现营业收入63788.9万元，比去年同期下降16.29%，利润总额完成14112.76万元，比去年同期增长176.53%，净利润完成10319.61万元，比去年同期增长74.20%。实现每股收益0.45元，超出我们预期。

　　点评：公司2009年单季度实现营业利润率分别为1.33%、1.47%、1.81%、1.57.单季度实现每股收益分别为0.0565元、0.0444元、0.158元、0.1931元。公司在第4季度营业利润率较第3季度出现较大程度下滑的背景下，实现每股收益却超过第3季度。主要原因在于第4季度营业外收入大幅增加至2767.57万元，全年营业外收入4523.09万元，同比增加1380.84%。大幅增加的主要原因是子公司济源市豫金废旧有色金属回收有限公司2009起执行增值税先征后退政策，再生资源实现的增值税按70%比例退回。

　　公司是目前国内最具影响力的铅冶炼企业之一，2009年生产电解铅30.52万吨，黄金2.46吨，白银600吨左右，其中，公司铅产量约占全国铅产量的8.23%。

　　由于公司没有自有矿山，冶炼铅所需的铅精矿几乎需全部外购，尽管电解铅业务营业收入占比超过50%，但全年亏损61.44百万元，利润贡献负值。公司主要的利润来源为铅冶炼过程中回收的副产品白银、黄金、硫酸等副产品。

　　从行业来看，从2009年初以来，然而伴随着铅价的上涨，铅精矿的价格也在不断上涨，而作为冶炼企业利润来源的铅冶炼加工费已在不断下降。目前市场铅冶炼加工费2400-2500之间，该加工费水平使得铅冶炼企业电解铅业务处在盈亏平衡点附近。