云天化(600096)：盈利已走出低谷
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中信建投 梁斌
2009年报：公司实现营业收入602783万元，归属于母公司所有者的净利润7733万元同比分别减少21.76%和88.24%，EPS0.13元。
公司业绩全年略损，4季度公司盈利已现转机。
2009年公司实现营业收入60.27亿元，营业利润-78万元，公司全年亏损，从各个子公司来看，由于天安公司液氨项目新投产，加上下游需求萎缩，公司生产装置运行不稳定，09天安公司亏损2.41亿元，严重拖累公司业绩；受农业需肥及复混肥行业产能过剩影响，从事复混肥的天合公司亏损904万元，天腾公司亏损1680万元；CPIC上半年业绩亏损，随着下游需求恢复，CPIC 公司全年实现净利润8690万元，正是CPIC公司盈利水平恢复才使公司没有出现大幅亏损的局面；从单季来看，1-4季度公司单季净利润分别为-8731万元、-12547万元、5258万元和15942 万元，如果以四季度业绩来估算公司10 年的业绩，那么公司10 年EPS1.08元，公司盈利水平已经走出低谷。
公司各个产品线毛利率逐步恢复正常。
公司目前拥有合成氨100 万吨、尿素76.2万吨、硝11 万吨、季戊四醇1 万吨、甲酸钠0.65 万吨、聚甲醛7 万吨、甲醇6 万吨、甲醛18.2 万吨、玻璃纤维42.20 万吨、浸润剂0.2 万吨、复混肥55 万吨，上半年受高价库存及去库存影响，产品毛利率相对较低，随着需求的逐步恢复，下半年公司产品毛利率回升，如上半年公司尿素、玻纤、合成氨和聚甲醛的毛利率分别为47.26%、14.85%、-12.72%和-13.1%，而下半年对应产品毛利率为45.89%、29.98%、-1.61%和4.76%，受供气不足，开工率下降，单位折旧上升，尿素毛利率略有下降，而玻纤毛利率大幅提升到29.98%，这是CPIC盈利恢复的主要原因；合成氨和聚甲醛毛利率也有所提高。
盈利有望继续好转，调升“增持”评级。
公司已经从以肥为主，转向以化为主，公司的尿素业务盈利相对稳定，而玻纤业务随着欧美补库存，产品价格上涨，其业绩弹性较大，天安公司合成氨业务亏损状况将会有所改观，其实这些在09 年4 季度都有所体现，因而，2010 年公司业绩将会出现恢复性增长，我们预计公司10 年EPS0.80 元，考虑公司的重组预期，调升公司“增持”评级。
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