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　　国泰君安 汪睿 康凯

　　业绩超预期。公司2009年营业收入62亿元，同比增长34%，其中旅游服务收入23.2亿元；实现净利润2.5亿元，同比大幅增长95%；对应EPS0.61元，超出我们之前的预期，超预期主要原因是出售可供出售金融资产的收益5700万余元。

　　旅游主业稳步发展：公司2009年旅游总体收入23.2亿元，同比增长8.1%；其中旅游产品实现收入21.9亿元，出境游、入境游毛利率分别提高了1和3个百分点，另外公司2010年正式启动邮轮业务，有望进一步提升产品毛利率；中青旅会展已成为中国最大、最专业会奖公司之一，实现京、沪、深三地战略布局、覆盖会奖、公关、广告等业务，2009年实现收入5.3亿元，同比增长8.9%；公司景点酒店业共实现收入5亿元，同比增长14.8%，其中乌镇接待游客324万人次，净利润同比增长47%。

　　房地产业务加速释放业绩：公司2009年房地产业共实现销售收入18亿元，贡献净利润1.2亿元；10年有少量德清桂花城和郑州绿城尾盘结算，此外慈溪玫瑰园预计11年首期竣工，该项目投资20亿元，总规划建筑面积22.5万平方米。

　　IT 产品与彩票业务锦上添花：该相关业务公司2009年实现收入9.7亿元，同比增长25%；其中风采科技(彩票)贡献净利润3577万元，同比增长16%；创格科技贡献利润935万元。

　　2010年股票投资收益应低于2009年收益，其他风险在于房地产政策风险和彩票业务到期未能续签的风险。

　　给予谨慎增持评级。我们预计10-12年EPS 分别为0.46、0.53、0.72元(包括房地产0.07、0.14、0.26元)，给予目标价17.7元，对应11年主业40倍、地产15倍PE。