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　　海通证券 江孔亮

　　业务成功转型，即将成为西南地区中纤板龙头企业。公司上市之初主营业务为玻璃深加工和建筑施工，上市以后逐步转型为人造板制造。2005年公司第一条22万立方中纤板生产线投产，今年三季度预计将有3条22万立方中纤板生产线投产，中纤板设计产能将达到87万立方，实际产能可超产至120万立方，成为西南地区最大的中纤板制造企业。

　　中纤板行业受政策鼓励，需求前景看好。由于中纤板原材料主要是次小薪材、三剩物等，对木材的综合利用效率较高，受到国家税收方面的优惠鼓励，发展速度在三大板材(胶合板、中纤板、刨花板)中最快。中纤板行业下游主要是板式家具行业，由于森林资源的保护，实木家具受到限制，且近期国家提出了加快中小城镇化和保障性住房建设，板式家具需求前景向好。另外，建筑装修、地板、包装等其他下游行业对中纤板需求不断增加，也促使中纤板需求中长期看好。

　　家具行业复苏将带动中纤板行业的复苏。2008年的金融危机使得我国家具行业出口受到较大的影响，中纤板行业需求受到较大的影响，特别是沿海中纤板企业。另一方面，2008年以前由于利润率较高，中纤板产能投资增长较快，2008年是产能集中投放的一年，2009、2010年产能投放压力减轻。在供需关系好转的趋势下中纤板行业的盈利能力有望复苏。

　　新投生产线主攻利润率较高的薄板，公司盈利能力有望提升。公司目前生产线仅能生产少量的薄板，大部分产品属于中厚板，毛利率在14%-18%，而薄板的毛利率在20%以上。公司新投的3 条线由于设备先进，能够主要生产薄板，公司盈利能力有望显著提升。

　　盈利预测和投资建议。预测公司2009-2011 年EPS 分别为0.21、0.45、0.84 元，根据目前人造板上市公司估值，考虑到我们盈利预测尚未考虑公司地产项目价值，给予公司2011 年18-20 倍PE,对应价值区间15.12-16.80 元。建议逢低买入。

　　主要风险。1)家具出口复苏的不确定性；2)市场开拓的风险；3)原材料供应限制及价格波动的风险。