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　　民族证券 李晶 王晓艳

　　1、2009年公司增收不增利。2009年公司实现营收56.16亿元，归属于母公司股东的净利润12.71亿元，同比分别增长14.32%、-9.33%，实现每股收益2.22元，加权平均净资产收益率23.93%，同比下降7.91个百分点。公司拟以现有总股本5.71亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利3元(含税)。2009年公司增收不增利，主要受到化肥业务盈利能力下降的影响。

　　2、煤炭业务量价齐涨。2009年公司煤炭产销量分别为559万吨、582万吨，同比增长1.94%、7.17%，煤炭平均售价620元/吨，同比微增0.91%，远好于其它动力煤及焦煤价格同比下跌的态势，显现出无烟煤价格相对平稳的特点。亚美大宁公司进入稳定生产期。

　　3、化肥业务依然处于亏损边缘。2009年尿素产销量分别为133万吨、143万吨，同比增长14.8%、24.8%。虽然产销量量增长较大，但是盈利能力依然较差，毛利率仅0.18%。化肥原料无烟块煤价格处于高位，导致化肥生产成本居高不下，销售价格却受到产能过剩的影响而难以提高。

　　4、公司未来发展主要依赖煤炭业务。2010-2013年玉溪矿、口前矿及公司整合煤矿将陆续贡献产量。2010年公司甲醇和二甲醚项目将贡献产能，但是盈利能力不乐观。我们判断公司发展仍主要依赖煤炭业务。预计2010-2012年公司每股收益为2.76、3.12、3.72元，对应2010年动态市盈率15倍。我们维持“推荐”评级。