冀东水泥：步入快速上升通道
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山西证券 赵红
业绩符合预期。2009年公司实现营业收入69.37亿元，同比增长52%，利润总额12.8亿元，同比增长123%，归属于母公司净利润9.83亿元，同比增长126%，每股收益0.81元，基本符合预期。
l 2009年水泥产能增加50%，吨水泥盈利继续提升。2009年公司位于湖南临澧、山西闻喜、山西大同一期、内蒙古阿旗、重庆江津一期、内蒙古二期6条生产线陆续投产，水泥产能从4000万吨增加到6000万吨，公司水泥销量2956万吨，同比增长43%，吨销售价格(不含税)220元/吨，毛利率提升2.3%至31.16%，吨净利润达到33元/吨，比上年增加6元/吨。
l“区域领先战略”效应增强，进入快速扩张通道。2009年6条生产线投产后，目前产能突破6000万吨，由三北区域扩张到六区域，覆盖市场横跨华北(冀津晋蒙)、西北(陕西)、东北(辽吉)、中部(湖南)、西南(重庆)和华东(山东)六大区域，对传统优势区域河北、陕西市场深耕细作，年内公司收购了河北邢台的奎山水泥公司，河北市场话语权进一步加强，收购秦岭水泥完成后，成为陕西地区最大的水泥企业。目前公司在建的唐县、涞水、三友二期等14条水泥生产线将有11条于今年投产，新增产能近2500万吨，不考虑收购、兼，保守估计今年年底产能将接近9000万吨。
l投资收益大幅增长。公司参股的陕西扶风和陕西泾阳合计权益产能382万吨，为公司带来3.97亿元投资收益，吨净利润达到104元/吨，是公司平均净利润33元/吨的3倍。
l盈利预测和投资建议。公司主要市场河北未来三年淘汰落后产能空间很大，同时基建投资项目丰富，其他区域陕西、山西、吉林等水泥供需环境较好，我们预计2010/2011年公司水泥销量分别达到4956和7456万吨，营业收入预计109.03亿元和171.49亿元，实现净利润14.37亿元和20.54亿元，复合增长率超过40%，对应17.39元收盘价，PEG值为0.32和0.24，拥有很高的安全边际，给予公司股价“买入”评级。
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