海信电器：受益平板电视需求爆发
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浙商证券 史海昇
2009年公司共实现营业收入184.07亿元，同比增长37.29%，营业利润4.69亿元，同比增长128.66%，归属于母公司所有者净利润4.98亿元，同比增长121.47%，基本每股收益1.01元。
液晶电视市场占有率进一步提高。09年我国共销售LCD电视6396.41万台，同比增长58.60%，其中内销3965.66万台，同比增长45.05%，出口2430.75万台，同比增长87.16%。由于消费升级，平板电视加快对CRT替代，09年我国CRT电视内销量仅为960.44万台，同比下降62.80%，出口1411.64万台，同比下降31.98%。09年公司液晶电视市场占有率达到16.9%，行业排名第一，同比提高5个百分点，其中LED电视市场占有率超过30%，超出第二名约10个百分点，行业龙头的位置得到加强。CRT销量以及平板电视价格的下降是公司收入增速相对较低的主要原因，但仍超出行业平均水平30个百分点以上。
毛利率提高带动利润大幅增长。液晶模组占整机成本的60%-70%，09年公司模组产能达到350万台，同比提高约200万台，另外由于高附加值产品出货占比加大，09年公司电视毛利率为20.13%，同比增加1.44个百分点，毛利率提高带动利润大幅增长。
积极布局LED、网络电视，加强成本控制力。近几年，随着规模化生产、平板电视成本的下降，液晶电视需求爆发，我国整个彩电产业重新迈入新的春天，公司作为行业龙头，更加受益于各项政策推动下彩电市场的高速发展。同时公司继续加快技术投入，LED、网络电视等产品的开发和应用始终走在了前列。公司募集资金投入的液晶模组项目2010年末建成后，模组产能将达到650万台，对成本的控制能力将得到增强，为未来毛利率水平进一步提高提供了可能。
投资建议：我们预计公司2010年、2011年的每股收益分别为1.36元、1.62元，以3月26日收盘价25.44元计算，对应的动态市盈率分别为19倍和16倍，作为彩电行业龙头公司估值优势明显，随着平板电视需求的加速释放，公司业绩将有可能持续超预期，维持“买入”投资评级。
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