民族证券 涂羚波
盈利符合我们预期。实现营业收入10.22亿元,同比增长26.23%。实现归属于母公司所有者的净利润为1.8亿元,同比增长123.90%,每股收益1.09元。扣除非经常性损益的影响,实现净利润1.14亿元,同比增长65.15%,每股收益0.69元。
痔疮膏提价效应带来毛利提升。公司治痔类产品销售收入达到3.26亿元,同比增长16.84%,毛利率增加2.28个百分点,主要源于马应龙痔疮膏两次提价效应;药品批发零售业务收入6.08亿元,同比增长35.83%,毛利率增长1.05个百分点;肛肠医院收入247万元,目前仍处于亏损阶段。公司综合毛利率水平同比提升1个百分点。
新医改为公司后续发展提供广阔空间。公司共有18个品种进入国家基本药物目录,马痔膏为独家品种;共有26个品种入选新版《国家医保目录》,独家品种4个,其中麝香痔疮栓、龙珠软膏增补进入。随着医改的大力推进,利好效应将逐步显现。
药妆等新产品提供新的利润增长点。马应龙眼霜2009年试销情况良好,市场潜力巨大,公司已与北京金象大药房展开合作,将呈现快速增长之势。地奥司明片、痔炎消片、金玄痔科薰洗散等治痔系列新品上市上量加快,硫酸吗啡栓实现顺利上市。
资本经营步伐有所加快。专科医院经营取得明显进展,成功并购北京长青肛肠医院,武汉马应龙肛肠医院被认定为武汉市医保定点医院和武汉市新农合转诊定点医院。
公司长期发展前景看好,仍然维持“推荐评级”。公司发展轨迹清晰,未来有望形成治痔类、药妆类、肛肠连锁盈利能力三足鼎立的局面。小幅调整未来三年盈利预测,预计公司10、11、12年实现净利润2.07亿元、2.87亿元、3.75亿元,增长率15%、38%、31%;实现每股收益1.25元、1.73元、2.26元,对应市盈率分别为32.63倍、23.57倍、18倍,按照2010年40倍动态市盈率估值,合理价位50元。