广州友谊：内增企稳 外延扩张即将加速
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金元证券 魏芳 李嫄春
公司09年实现营业收入29.6 亿元，同比增长12.96%；利润总额3.8 亿元，同比增长11.27%；净利润2.85 亿元，同比增长10.89%。每股收益0.79元。业绩略低于预期。利润分配预案为每10股派发现金红利3元(含税)。
收入增速逐季回升。公司第四季度收入增速为26.63%，十一黄金周和50周年店庆等促销活动均对销售增长有较大的贡献。公司主力门店环市东店全年销售收入20亿元，并在“VIP 尊享日”活动中创下了日销1.1 亿元的佳绩。培育中的南宁店收入1.69亿元，同比增长44.53%。
受打折促销力度加大的影响，毛利率明显下滑。公司09年综合毛利率为22.62%，,比上年同期下降了1.43个百分点。其中，主营业务毛利率为18.74%，下降了1.09个百分点。毛利率下滑是影响利润增长的重要因素。毛利率下滑一方面是受打折促销力度加大的影响，另一方面也受租赁业务收入占比减少的影响。
期间费用率进一步得到控制。公司09年期间费用率为8.78%，比上年同期下降了1.12个百分点。其中三项费用率均有所下降。从费用明细来看，主要是修理费和租赁费比08年减少了1319万元和574万元。
外延性扩张即将提速。公司计划10年完成对环市东店的扩场改造，并新开国金店；11年计划新开长隆奥特莱斯和佛山店。其中环市东店将新增营业面积50%以上，由于是成熟商圈，培育期较短，今年或因装修费用较多和品牌结构调整带来少量的亏损，但预计11年将贡献4000万左右的净利润。
投资建议：消费市场升温和对高端奢侈品需求的逐渐增加，将成为公司未来业绩内生增长的持续动力。此外公司今年业绩增长还将受益于毛利率水平的恢复和亚运会带来的广州地区客流量增加。外延性扩张方面，已签订的4个项目，保障了公司未来3-5年业绩快速增长。从估值角度来看，预计公司10-11年EPS分别为1元和1.23元，对应25倍和20倍PE,估值较低，给予买入评级。
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