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隧道股份：看点在地铁高景气和注资产预期
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国泰君安 韩其成
(1)2009 年收入151亿、同增21%，净利润3.6亿、同增55%，EPS0.49元，略低于预期。新签订合同139亿、同增6%，其中地下工程104亿、同增4%，地上工程28亿、同增14%，设计合同6亿、同增1%。
(2)合同市内占比52%、市外占比48%、较上年提高20个百分点。
上海收入占75%、同增1.5%，云南占比9%，新加坡占比4%、同增331%，广东占2.8%、同增17%，浙江占2.1%%、同增131%。
(3)2009 年毛利率9.5%、同比增加1.3 个百分点，三项费用率6.2%、同比增加1.4 个百分点，其中财务费用下降17%，管理费用同增107%、费用率增加1.9 个百分点，科研支出从营业成本改为管理费用核算。
(4)投资收益同增69%，占利润总额比由63%提升至70%，主要因为奉化元康公路处置1.33 亿元所致。营业外收入同增47%，占利润总额比由29.8%下降28.8%，政府补助增加34%，拆迁收益增加1091 万。
(5)施工业务同增24%，毛利率7.7%、同比增加1.8 个百分点。设计服务同增36%、毛利率36%。所得税同增47%，所得税率由23.1%下降22.4%。设计制造了5 台盾构机、承接设计制造钢模15 套。
(6)预期2010-11 年EPS0.64、0.79 元，同增30%、23%。。全国2010~15 年地铁建设投资规划11568 亿元、长三角2211 亿元，公司地下合同104 亿，地铁业务未来仍处于高速增长期。公司今年仍有较强资产注入预期。建议谨慎增持，目标价格15 元。
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