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　　华泰证券 朱勤

　　2010年水泥行业供需保持平衡。10年水泥市场的主要需求仍将来自于基础设施建设，城镇房屋和公共设施，农村建设三个方面，水泥需求的结构较为稳定，总体需求将保持平稳增长；水泥产量增速将放缓，供求基本平衡。

　　海螺水泥低成本竞争策略符合区域水泥市场现状。中国水泥行业仍然处于成长期，产能分散，行业竞争激烈，低成本带来的低价格是最有力的竞争工具。2005年以来海螺水泥的期间费用水平一直维持在行业较低水平，并呈现不断下降的趋势，从05年的15.08%下降到09年3季度的11.17%，说明公司整体的费用控制水平较高。目前公司每吨水泥的期间费用在28元，是行业最低水平。

　　产能扩张保障公司业绩的稳定增长。公司09年资本支出80亿，今年公司计划拿100亿元进行产能扩张。2010-2011年每年3000万吨的新增产能(项目已核准，不计入可能的并购)，销量每年也有3000万吨增长，12年预计新增产能2000万吨。随着中国水泥行业进入成熟期，公司自建水泥的产能将出现下降，但随着行业集中度的提高，水泥价格未来将会出现上涨，公司的毛利率水平将稳中有升，对于公司而言，每吨水泥盈利提高10元，EPS会提高1元。

　　主要风险：存在小非减持压力。小非持有的2亿股海螺水泥将在五月解禁，存在一定的减持压力。

　　盈利预测与估值。我们预计海螺水泥2009-2011年EPS 分别为2.04、2.83、3.66元，目前的股价相当于2010/2011年15/12倍PE,估值偏低，维持对公司的“推荐”评级。