汉钟精机：上市公司2009年报点评
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海通证券 龙华
汉钟精机公告2009年报，公司全年营业收入4.13亿元，同比降低4.75%，净利润7476万元，同比上升23.43%，每股收益0.47元，同比上升0.09元。四季度单季度公司实现营业收入1.15亿元，同比上升13%，净利润2224万元，同比上升73.61%，每股收益0.14元。
点评：
四季度经营状况继续好转。2009年下半年以来，随着经济环境复苏，公司经营情况明显好转，第三季度单季度净利润同比大幅上升，四季度是公司业务的传统淡季，公司收入和利润环比有所下降，同比仍保持较高增长。公司主营螺杆式压缩机，制冷压缩机具有节能优势，已走出金融危机的低谷，公司的空压机产品发展迅速，规模效应明显，在2008年和2009年上半年经济环境恶化的情况下空压机业务仍保持了较快增长，2009年下半年空压机收入同比增长了58.34%，毛利率也有显著提升。2010年公司的离心式压缩机和机械干式真空泵将开始为公司贡献利润，有望复制空压机进口替代的快速成长模式，成为公司未来的利润增长点。
毛利率将维持较高水平。公司2009年全年毛利率为33.29%，相比2008年全年的24.55%上升了8.74%，四季度单季的毛利率36.86%，相比三季度的39.34%略有下降，这主要是因为收入规模减少，固定成本分摊导致的。2009年公司毛利率创上市以来新高，原因主要有三点：一是随着IPO项目的完成，公司产品的主要零部件逐步能够自产，节约了成本，二是公司的空压机销售规模逐步扩大，规模效应显现，2007年以来空压机的毛利率一直随销售规模稳步上升，带动了公司整体毛利率的上升，2009年全年空压机的毛利率达到20.76%，尤其是下半年空压机毛利率达到26.66%。三是原材料价格降低，及需求回暖促使公司产品毛利率有所上升。前两点给公司带来的正面影响仍将持续，预计公司未来能够维持目前的高毛利率。
看好公司的发展前景。公司的螺杆式制冷压缩机在国内具有技术优势，市场占有率第一，目前公司的空气压缩机产品发展迅速，可应用于多个工业领域，替代进口设备，公司已研制干式机械真空泵多年，今年将开始量产，是公司长期的重要利润增长点。公司下半年将扩充产能，预计年底公司产能将翻番，公司具备快速增长的潜力。
业绩预测和评级。公司在年报中制定2010年目标是营业收入5.28亿元，净利润8288万元，2008年报中公司预计2009年净利润5740万元，实际情况是7447万元，历史上公司的计划偏保守。我们看好公司新产品的发展前景，对公司2010年到2012年的盈利预测为每股收益0.78元、1.13元、1.57元，考虑到公司高成长性，我们给予公司2010年35到38倍的市盈率，公司目标价为27.30元-29.64元。3月26日公司股价是24.71元，维持公司“买入”的投资评级。
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