招商证券 汪刘胜
轿车柴油发动机理应获得一定市场份额。在汽车产业低碳经济建设方面,对于乘用车而言,混合动力及电动车的发展是大方向,但考虑到柴油较高的压缩比(节约使用成本)、良好的动力性能及较少温室气体排放,我们认为应该提高国内柴油燃油品质,柴油轿车理应获得一定市场份额,同时我们也将重点关注国家产业政策对这方面的支持力度。
云内轿柴起步较早。云内通过与FEV合作,成为国内最早从事轿车柴油发动机研究生产企业之一;2009年总销量3000辆水平,主要配套客户为江淮、东风等MPV、SUV。目前云内轿柴发动机业务放入全资子公司雷默动力系统公司运作,已开始为多家轿车企业标定,包括上海汽车、海马股份自主品牌等多款车型在内,预计2010年轿柴销量超过1万台,2011年开始盈利。
小缸径多缸柴油发动机行业地位稳固。07、08、09年公司小缸径多缸柴油发动机,分别销售了22.5、19、26万台。2009年公司发动机销量增长37%,高于行业7个百分点,市场份额进一步提高。2009年成都云内因为搬迁、产量较少,2010年应有较好转变;预计云内动力2010年总销量33万台。
预估每股收益2010年0.59元、2011年0.5元。成都云内2010年应可收回土地转让余款2.2亿元。同时,公司2009年年底存货高达7亿元,在原材料价格上涨的2010年,能有一定的成本优势。
建议以低碳的眼光看待公司未来的成长性,维持“审慎推荐-A”投资评级,并重点关注政策导向。我们认为公司是低碳经济的受益者与创造者之一,理应享受一定的市场溢价,目前对应的PB估值水平不到两倍,具有较好的安全边际。同时,我们认为在低碳经济建设大背景下,国家产业政策对轿柴的支持是大概率事件,一旦政策推出,将对公司产生实质性利好。