仙琚制药：激素毛利率持续攀升 业绩稳增
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湘财证券 陈国栋
皮质激素、计生药物营收平稳增长，激素产品毛利率提升较快：公司皮质激素、妇科及计生药物的销售额分别增长16.88%、15.50%，毛利率也较去年有所上升。
特别是皮质激素类药物，已经从2006年的16.39%上升至2009年的37.69%，这主要是激素药物制剂比重增加、增加高毛利率品种比例等原因造成。这两块业务占主营收入70%以上，导致公司综合毛利率也一直呈上升趋势。近期皂素等原料价格出现大幅上涨，公司能通过产品提价及向下游制剂产品延伸等手段转移成本压力。等4月份黄姜大量上市后，届时皂素价格有望下降。
麻醉及肌松药销售额增长31.45%，毛利率下滑：09年新产品罗库溴铵放量增长，由于同时销售原料药，使得麻醉药的毛利率从08年的91.61%下滑至09年的76.47%。今年麻醉药业务有望继续保持较快增长，医保覆盖面扩大刺激相关需求。
销售、管理费用持续攀升，财务负担减轻：销售费用率从06年的14.94%持续增加到09年的18.03%，未来产品线逐步扩充及制剂品种增加，销售费用率有小幅上升的可能。公司重视研发投入，多个国家一类、三类新药正在研发，管理费用率近几年将维持在11%-12%。
下属子公司业务多样，募投项目前景看好：仙琚制药拥有生产VD3海盛化工，09年VD3价格暴涨，今年VD3价格有望处于高位，这或能利好海盛化工业绩。从事医疗器械的杭州能可爱心虽仍处于亏损状态，但等相关产品通过验收，今明两年业绩有望改善。募投项目中，较为看好治疗慢性阻塞性肺病(COPD)的升级药物噻托溴铵、米非司酮扩产等项目。
投资建议：我们预测仙琚制药2010年、2011年EPS分别为0.32元、0.39元。公司是国内规模最大、品种最全甾体药物生产企业，后续产品和项目都有着较好市场前景。因此我们给予公司“增持”评级。
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