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　　招商证券 贾祖国 孟群

　　业绩大幅超越预期，土地储备80%集中在北京：公司2009年主营收入34.4亿(YOY40%)，归属母公司利润8.5亿元(YOY169%)，EPS1.15元；毛利率41.8%，净利率24.3%，三项费用率合计6.1%，主要是因为世华诚合大厦和世华水岸项目结算面积超预期，投资收益达到1.47亿；销售34.9万平米，签约金额47.9亿，回款50.1亿，结算24.7万平米，结转31.1亿元。目前在建拟建项目可售面积186万平米，80%集中在北京；

　　中短期看点：一是房地产业务由前期控量培育进入后期获利阶段，投资业务进入收获期；二是业绩释放动力足(非公开增发在即)，业绩释放能力强(期末预售帐款33.4亿元，2010年可售资源82亿元)，业绩可能超预期；三是股价催化剂多，包括国信证券(每股含0.46股)，北科建(每股含0.38股)，锦州银行(每股含0.18股)IPO,中科招商创投项目IPO,再融资；

　　中长期看点：大股东北京城建集团曾承建“鸟巢”等19项奥运工程，业务覆盖国内近30个省市。在人脉，人才，管控系统和对市场理解等多方面为公司区域拓展奠定了基础。关键在于大股东资源定价，管理层激励和聚焦主业；

　　重申“审慎推荐-B”的投资评级：不考虑非公开增发摊薄的影响，我们预计2010年EPS1.23亿元，给予2010年15倍PE,目标价18.45元，RNAV20.9元，当前股价折价19.4%。我们认为公司是“可攻可守”的好品种，重申“审慎推荐-B”的投资评级。