招商证券 贾祖国 孟群
业绩大幅超越预期,土地储备80%集中在北京:公司2009年主营收入34.4亿(YOY40%),归属母公司利润8.5亿元(YOY169%),EPS1.15元;毛利率41.8%,净利率24.3%,三项费用率合计6.1%,主要是因为世华诚合大厦和世华水岸项目结算面积超预期,投资收益达到1.47亿;销售34.9万平米,签约金额47.9亿,回款50.1亿,结算24.7万平米,结转31.1亿元。目前在建拟建项目可售面积186万平米,80%集中在北京;
中短期看点:一是房地产业务由前期控量培育进入后期获利阶段,投资业务进入收获期;二是业绩释放动力足(非公开增发在即),业绩释放能力强(期末预售帐款33.4亿元,2010年可售资源82亿元),业绩可能超预期;三是股价催化剂多,包括国信证券(每股含0.46股),北科建(每股含0.38股),锦州银行(每股含0.18股)IPO,中科招商创投项目IPO,再融资;
中长期看点:大股东北京城建集团曾承建“鸟巢”等19项奥运工程,业务覆盖国内近30个省市。在人脉,人才,管控系统和对市场理解等多方面为公司区域拓展奠定了基础。关键在于大股东资源定价,管理层激励和聚焦主业;
重申“审慎推荐-B”的投资评级:不考虑非公开增发摊薄的影响,我们预计2010年EPS1.23亿元,给予2010年15倍PE,目标价18.45元,RNAV20.9元,当前股价折价19.4%。我们认为公司是“可攻可守”的好品种,重申“审慎推荐-B”的投资评级。