金晶科技：2010年高增长可预期
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山西证券 赵红
业绩低于我们预期。2009年公司实现收入23.13亿元，同比增长42.03%，实现营业利润1.78亿元，同比增长18.64%，实现归属于母公司1.17亿元，同比增长2.79%，每股收益0.2元，低于我们预期，主要由于纯碱毛利率下降和参股中国玻纤亏损超过我们预期所致。
纯碱业务拖累公司2009年毛利率。2009年公司毛利率19.53%，比上年降低1.7个百分点，纯碱项目经过近半年试运营，今年正式投产后，受金融危机影响纯碱价格普遍偏低，毛利率仅3.52%，加之其收入占比达到30.75%，拉低了公司整体毛利率水平。
玻璃行业景气回升，公司浮法玻璃毛利率处于高位。2009年玻璃行业呈现“V”形走势，下半年玻璃价格环比大幅反弹，公司优质浮法玻璃、高档浮法玻璃、深加工玻璃毛利率分别为28.12%，12.72%、32.58%，达到景气高位，比中期提高14.2%、0.59%、12.5%，与2008年相比，分别提高13%、-8.3%和15.1%。
参股的中材金晶玻纤公司亏损导致投资收益大幅减少59.4%。公司投资收益主要来源于参股49%的中材金晶玻纤和持股45%的河北金彪，2009 年投资收益642.92万元，同比下降59.4%，投资收益下降主要因为公司持股49%的中材金晶玻纤由2008年盈利2116.2转为2009年亏损2725万元，对外依存度高达50%以上的玻纤行业受金融危机冲击较大，国外需求萎缩导致玻纤价格下滑明显，但去年10月以来已经开始见底，预计今年可实现扭亏为盈。
实际所得税税率提高5.4个百分点。2009年公司所得税费用5039.02万元，同比增加47.9%，超过17.5%的利润增幅30个百分点，实际所得税率26.9%，比上年提高5.4个百分点。
盈利预测与投资建议。随着纯碱行业和玻纤行业的逐步复苏，拖累2009年公司业绩的负面因素将减少，我们预计2010-2011年实现收入30.03/33.02亿元，同比增长29.8%和9.94%，实现净利润2.82亿元和3.77亿元，同比增长140.63%和33.59%，PEG 值0.22和0.68,给予“增持”。
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