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　　国都证券 巩俊杰

　　业绩略低于预期。09年公司实现营业收入21.99亿元，同比降33%；净利润2.29亿元，同比降63.5%；每股收益0.253元，略低于我们之前每股收益0.267元的盈利预测；每10股派现1 元。

　　中外运-敦豪公司投资收益仍是公司最主要利润来源。公司持股50%的中外运-敦豪公司主要经营亚欧间包裹和文件。其2007年、2008年和2009年贡献的投资收益分别为3.6亿元、3.8亿元、2.9亿元；各期投资收益对利润贡献度分别为56%、61%和127%。受金融危机影响，09年中外运-敦豪公司效益同比下滑24%，随着外贸复苏，公司2010年业务量有望恢复到危机前水平，此后增长率将接近于进出口增速。该合营公司贡献的投资收益未来仍将是公司利润的最重要来源。

　　银河货航将大幅减亏。公司持银河货航51%股权，但公司判断其对银河货航属于共同控制，采用权益法核算，不合并其财务报表。银河货航08年年中正式开始经营，现有1架飞机，主要执飞天津-法兰克福和浦东-法兰克福货运航线。2008年度亏损1.8亿元，2009年亏损0.96亿元，其中4 季度盈利，09年对公司利润总额贡献额为-4810万元。

　　市场需求低迷和自身规模小是2009年亏损的原因，按照行业经验，3架飞机可达到盈利平衡，公司拟在2010年新购或租入货机。国内全货机少，主要竞争对手部分机型出于淘汰阶段、成本高，公司的地面网络和技术含量都有优势。未来15年，中国货机需求量年增速为11%，行业发展空间大。随着国际航空货运市场复苏，银河货航有望在未来2年内扭亏为盈。