中国石油：天然气业务继续快速增长
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海通证券 邓勇
2009年公司勘探与开采业务原油实现价格53.90美元/桶，同比下降38.44%；原油价格的下降导致公司该项业务的经营利润率由上一年度的38.39%下降至25.91%。原油实现价格的下降，也使公司调整了产量，2009年公司原油产量8.44亿桶，较2008年的8.71亿桶下降了3.1%。
勘探与开采业务盈利能力的下降也导致了公司整体盈利能力在2008-2009年出现了回落。在2008年以前，公司勘探与开采业务的经营利润率都在45%以上，2005年甚至达到61.71%；但2008-2009年却直接降至40%以下。导致该项业务盈利下降的主要原因是特别收益金的征收以及油价的回落。2008、2009年，公司缴纳的特别收益金分别达到852.91亿元和200.20亿元。
炼化与销售业务：实现扭亏为盈在2008年底推出新的成品油定价机制的刺激下，2009年公司炼油业务实现了扭亏，从而帮助炼化与销售业务实现扭亏为盈。
2009年公司原油加工量略有下降。2009年公司原油加工量达到8.29亿桶，低于2008年的8.50亿桶，加工量的下降也导致公司汽煤柴成品油总量也略有下降。
值得注意的是，公司柴油产量同比增长了1.11%，汽油却下降了5.76%；销量方面，柴油销售同比增长了15.30%，高于汽油4.69%的销量增幅。而这与中石化的经营数据有些偏差，2009年中石化柴油产量下降了1.26%，汽油产量同比增长了16.12%。我们认为，中石油柴油产销量同比增长，与公司采取了不同的销售策略有关。
我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.72、0.76和0.85元，维持“增持”投资评级。后续值得关注的事件包括：原油价格、1Q10业绩、成品油价格、天然气价格改革、海外油气资产收购等。
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