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　　银河证券 叶云燕

　　09年公司利息净收入约1588亿元，微降2.5%。非息净收入获得约12%的增长，全部被新增的业务及管理费用所抵消，致使拨备前利润略降4.3%。但是09年拨备的大幅下降，推动净利润显著增长27%，达到808亿元。

　　受国际金融危机的不利影响，主要经济体大幅削减利率，导致国内外基准利率和市场利率大幅下降，净息差比08年下降59bp。公司采取扩规模、调结构的措施，使利息净收入增长458亿元，对净息差下降造成的利息净收入减少形成有效对冲，“以量补价”的目标基本达成。

　　09年公司手续费及佣金净收入增长15%至460亿元，其中传统的结算业务、外汇买卖业务等保持稳定，但是比重有所下降，而银行卡、财务顾问和代理业务则快速增长，比重持续上升，成为贡献中间业务收入增长的主要因素。

　　公司09年信贷资产的大幅扩张导致资本消耗加快，资本充足率与核心资本充足率均显著下降。同时，贷存比大幅提高至70%，过高的贷存比对未来进一步放贷及吸储均提出更高的挑战。

　　受益于资产减值损失大幅下降，09年公司境外地区的净利润大幅回升。港澳地区净利润大幅增长286%，达到179亿元，境外其他地区净利润增长380%至30.7亿元。

　　预计公司10/11/12年利息净收入年均复合增长21%；实现净利润993/1156/1285亿元，EPS为0.39/0.46/0.51元。10/11/12年动态PE为10.8x/9.3x/8.3x,PB分别为1.9x/1.7x/1.5x,给予谨慎推荐评级。