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　　东方证券 杨云 王晶

　　公司四季度业绩增幅明显，产品价格上涨大大增强盈利能力，09年四季度，公司实现营收23.85亿元，环比三季度增长7.19%，毛利率较三季度上升3.82%，产品价格上涨带来的盈利能力增加十分明显。但从公司预收账款来看，公司在09年年末预收账款为7.31亿元，较三季度末的3.76亿元增长近一倍，由于公司主要产品中的二铵和PVC 价格在年后仍有较大涨幅，所以不排除公司由于新增大量预收账款而无法充分享受一季度产品涨价所带来的收益的可能。

　　受恶劣气候条件影响，2010年的化肥春耕行情恐难出现。云贵地区的干旱，北方地区的漫长冬季等恶劣天气条件造成春耕被迫推迟，化肥需求迟迟无法有效扩大，而前期经销商和部分厂商有意识的囤货使得市场货源充足，致使尿素及二铵价格均出现一定跌幅，但是我们认为随着旱情的缓解和北方告别冬季，后续化肥需求将有所好转，在成本的支撑下，尿素和二铵价格下跌的空间都不大。

　　看好2010年公司PVC业务的发展。目前油价一直维持高位，将对PVC价格形成支撑，而公司在内蒙的30万吨PVC产能有望在年中释放，较低的成本使其盈利前景继续看好。

　　公司存在股权结构改善预期：2009年，公司少数股东权益占公司净利润的46.93%，如果公司能够理顺股权结构，公司业绩仍有较大的改善空间。

　　维持买入的投资评级：我们维持公司10-11年EPS 1.05元/股，1.27元/股的预测，维持公司买入的投资评级。

　　风险因素：化肥市场需求持续低迷，PVC投放晚于预期，内蒙天然气价格上调幅度高于预期，油价波动幅度超预期。