北新建材：未来三年进入高速增长期
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山西证券 赵红
业绩超过我们预期12%。2009年公司实现营业收入32.75亿元，同比增长31.2%，实现归属于母公司净利润3.21亿元，同比增33.77%，扣除非经常损益后的净利润增长109.9%，综合毛利率达到30.91%，比2008年提高8.7个百分点，实现每股收益0.56元，超过我们预期(0.5 元)12%。
公司业绩增长主要来源于石膏板业务盈利的大幅上升。截止2009年底，公司投产的石膏板产能已经达到年产7.2 亿平方米，比2008年增加1.6亿平米，增长幅度30%，贡献销售收入24.17 亿元，同比增加87.26%，占到公司总收入比重74.82%，比上年提高2.4个百分点，而由于原材料采购价格下降和新增生产线投产更加接近销售市场物流成本的降低使得公司产品销售毛利率大幅提高11.3%升至36.92%。
公司费用控制良好，三年净利润率累计上升6个百分点。公司生产石膏板所用的石膏来自火电厂烟气脱硫后的工业废弃物——脱硫石膏，成本低廉，多数生产线建在火电厂附近，节约了原材料采购成本和销售成本。
2009年公司销售费用率降至5.84%，比上年降低0.4个百分点，不仅如此，管理费用率降至5.9%，比上年降低0.5个百分点，全部期间费用率13.93%，比上年降低1.4个百分点，成本费用下降必将带来净利率提升，净利率从2007年的8.1%上升到2009年的14.15%，三年累计提高6个百分点。
公司纸面石膏板产能驶入快速扩张通道新型建材产品前景广阔。公司作为亚洲最大的石膏板产业集团，近几年公司石膏板产能驶入快速扩张通道，从2007年的4亿平米到2009年的7.2亿平米，复合增长率超过30%，加之在建的生产线产能已经达到10.39亿平米，提前一年实现了10亿平米的目标。纸面石膏板具有轻质、防火、隔声、节能环保等特征，属绿色建材，国外已经普遍使用在住宅装修上，而国内更多用于公共建筑上，国内住宅装修将有相当大的使用空间。
盈利预测和评级。随着纸面石膏板在住宅装修市场的打开，公司计划要到2012年产能达到15亿平米，未来3年将进入高速增长期，我们预计2010-2012年销量为5.5/7.4/10.5亿平米， 实现营业收入36.26/47.67/66.67亿元，净利润4.14/6.07/8.7亿元，每股收益0.72/1.06/1.52元，复合增长率45%，PE 为23倍/16倍/11倍，给予公司股价“买入”评级。
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