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　　国金证券 董亚光

　　09年公司实现收入1,372百万元，同比下降12%；实现归属于母公司的净利润216百万元，同比减少22%；EPS为0.51元。公司收入和净利润分别低于我们预期值的5.1%和17.2%，也低于公司年初制订的实现收入1,600百万元和净利润260百万元的目标。

　　公司机床业务收入为1,118百万元，同比减少8%；其中落地铣镗床收入798百万元，同比增长24%，占比超过70%，较上年增加18个百分点；卧式铣镗床收入316百万元，同比下降29%，占比降至27%。

　　公司业绩低于预期的主要原因在于第4季度主营业务毛利率出现大幅下降，仅为27.52%，导致当季销售净利率降至7.68%，分别远低于前3季度的36.36%和18.38%，毛利率之所以下降和交付产品的结构及成本的转计有关。

　　公司09年期间费用为231百万元，较08年略有增长，显示公司费用控制仍保持较好水平，但因收入下降导致占收入比重16.8%，较去年同期的14.5%有所上升。

　　09年公司投资收益为12百万元，基本来自公司参股50%的昆明道斯，受需求下降影响，低于08年的15百万元。

　　当年公司收到17百万元的数控机床增值税返还，10年该优惠政策到期，若无法延续，将对当期损益有较大影响。

　　公司09年底的应收帐款和票据为364百万元，高于3季度末的323百万元和年初的249百万元，在收入下降的同时应收款增加显示公司回款质量有所下降；存货为610百万元，较上年末的663百万元有所下降，但高于3季度末的405百万元，由此导致当期的经营性现金流连续两年下降，为106百万元。

　　公司全年新接订单为1,133百万元，较上年下降32%，4个季度每季依次分别接订单为233、311、324和265百万元，显示下游需求仍未稳定；期末的预收款374百万元，低于年初的434百万元。

　　10年公司收入和净利润目标分别为1,800和260百万元，基于目前订单情况仍是不温不火，我们认为实现该目标的难度较大。我们调降了公司的盈利预测，将10-11年EPS 由0.65和0.75元分别调为0.53和0.68元(假设数控机床增值税返还优惠政策取消)，目前公司股价对应PE10E 为25.3倍，估值合理，维持持有的投资建议。