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　　西南证券 解学成 刘喆

　　公司2009年实现营业收入251.88亿元，同比增长22.57%；营业利润12.94亿元，同比增长95.36%；净利润13.50亿元，同比增长69.51%；其中归属于母公司股东净利润8.77亿元，同比增长74.02%；实现每股收益0.69元，净资产收益率13.21%。拟分配方案为每10股派送红股3股，现金红利1元(含税)。

　　点评：品种优势提升产品毛利率水平。

　　公司主要产品为球墨铸管和螺纹钢。受09年国家经济政策，特别是基础建设投资大幅增长的激励，市场需求较好；在全球经危机的影响下，原材料全年平均价格则较08年大幅下降。产品特征保证了公司在行业弱势环境下仍可实现业绩的稳定增长，综合毛利率由08年的9.16%上升至11.26%。

　　09年全年销售铸管及配套管件吨钢毛利约为1056元，超过近年来历史平均水平，毛利率同比上升4.19%至23.15%；钢材产品毛利率上升6.86%至12.25%。

　　主要产品产量增长。

　　09年公司铸管及配套管件产量136.1万吨，同比增长8.02%；销售量130.42万吨，同比增长4.94%。生铁、粗钢和钢材的产量分别为445.95万吨、329.82万吨和289.94万吨，同比增长15.53%、29.12%和28.41%。其中钢坯和钢材增长主要源于公司本部炼钢系统技术改造后带来的转炉效率提高和轧钢系统产能释放。

　　四季度利润大幅下降源于安全费用计提。

　　公司四个季度每股收益分别为0.1152元、0.2868元、0.2686元和0.0194元，四季度净利润大幅下降，一方面源于钢材市场价格下跌后带来的毛利降低，与二季度和三季度相比分别下降35.63%和26.42%；另一方面因为公司四季度计提芜湖新兴安全费用1亿元，使得管理费用大幅增加。

　　产业链完善，长期成长性期待。

　　公司1月8日发布公告，增资控股铸管资源公司并重组国际视野所属煤焦化公司。煤焦化公司目前已建成70万吨年产能，公司计划重组后扩建2起70万吨焦化项目，合计生产能力将达到140万吨。1月30日，公司公告拟受让新疆金特38%股权，新疆金特具备150吨建筑用钢生产能力，受让完成后，公司计划继续扩大300 万吨建筑用钢产能和50万吨铸管产能。同时，新疆金特在当地具有部分矿山资源，对于目前全部铁矿石依赖对外采购的上市。

　　公司而言，向上游产业链的延伸可以有效增加其对生产成本的控制能力。

　　09年贸易收入大幅增长。

　　公司09年实现贸易收入74.34亿元，同比增长527.94%，占全部营业收入的29.52%，主要因为公司通过对原燃料调余补缺实现生产成本的降低带来的贸易额增加，这与报告期内铁矿石市场价格大幅波动具有直接关系。

　　盈利预测与投资建议。

　　公司计划10年生产铸管及铸件149万吨，钢材361万吨，相对09年分别增加9.47%和9.46%。短期来看，公司参股新疆业务10年可增厚每股收益；09年4季度投产的50吨高线产能，也将在10年达产。长期来看，公司前期增发募集新项目部分可在11年投产，逐步形成利润贡献；对新疆地区业务的拓展与深入，也将使其在资源和市场的开发上获益，不排除未来对当地资源的进一步收购。

　　预计公司10-12年营业收入分别为293.17亿元、330.73亿元和364.56亿元，归属母公司股东净利润分别为11.39亿元、12.93亿元和14.84亿元，EPS 分别为0.77元、0.88元和1.01元。目前市场价格为11.67元，对应PE分别为15.16(X)、13.23(X)和11.56(X)，目标价格为13.90元，维持“增持”评级。