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　　海通证券 刘金

　　事件：近期我们组织机构投资者到云南曲靖对云维股份进行了实地调研，与公司管理层进行了深入交流。

　　云维股份已经形成煤焦化、煤电石化(煤电石乙炔化工)和煤气化(煤合成气化)三条相互独立有相互联系的煤化工产业链。目前，公司既有焦炭、煤焦油等煤焦化产品，又有醋酸乙烯和聚乙烯醇等煤电石化产品，同时还有合成氨(目前该产品还在母公司手中)和甲醇等煤气化产品。目前公司已成为我国煤化工行业中产业链最为丰富的上市公司。

　　我们判断，公司未来积极延伸上下游产业链。我们了解到，云南旱情尚未影响到公司的生产。另外，近期焦炭库存有所增加，我们预计公司有可能短期内调低焦炭的出厂价。

　　不考虑未来云南煤化集团的资产注入，我们预计公司2010－2012年EPS分别为0.97元、1.89元和2.38元。考虑到公司业绩的高弹性和未来的成长性，我们给予公司28.35元的估值。综述，我们维持对云维股份的“买入”评级。

　　1.公司简介云维股份上市之初，是一个单纯的煤电石化企业，拥有生产电石、乙炔、进而生产醋酸乙烯，最终生产PVA的产业链，并且通过生产过程中产生的废渣生产水泥，走循环经济的道路。

　　2005年，云维股份经中国证监会核准，以重大资产购买的方式收购了控股股东云维集团联碱生产装置，开始进入煤气化领域，主要产品为纯碱和氯化铵。

　　2007年，云维股份通过非公开发行的方式实现了控股股东云维集团和实际控制人煤化集团煤焦化资产的整体注入。注入的煤焦化资产(主要产品为焦炭和甲醇)不仅因为其按照循环经济发展思路，充分利用焦炭生产装置所产生的副产品生产化工产品实现了良好的经济效益，而且完善了云维股份原有的煤电石化产业链(该产业链以焦炭、甲醇为原料)，减少了该条产业链上的关联交易。

　　通过以上步骤，云维股份已经形成煤焦化、煤电石化(煤电石乙炔化工)和煤气化(煤合成气化)三条相互独立有相互联系的煤化工产业链。目前，公司既有焦炭、煤焦油等煤焦化产品，又有醋酸乙烯和聚乙烯醇等煤电石化产品，同时还有合成氨(目前该产品还在母公司手中)和甲醇等煤气化产品。目前公司已成为我国煤化工行业中产业链最为丰富的上市公司。