点击查看最新行情

　　渤海证券 闫亚磊

　　出让全兴是为蒂亚吉欧控股水井坊奠定基础的无奈之举。

　　目前与同行主要竞争品牌相比差距大，短期内仅凭自身实力来改变落后状况难度比较大，为了发展水井坊公司需要借助外力，并且寻求不同于国内酒企的发展道路，所以与蒂亚吉欧合作。为了加深合作、改善企业机制，需要给予外资较大的控制权。但是碍于国家政策(外资不能控股名优白酒的产业政策)，公司不得不转让全兴品牌。

　　转让全兴对公司业绩影响小。

　　09年全兴系列收入占收入比重只有9%，考虑到中低档酒毛利率较低，全兴系列贡献的毛利润占比更低(初步估算不到5%)，而且考虑到转让后水井坊仍然持股40%，意味着转让全兴酒业对公司业绩影响在3%左右，影响较小。转让全兴酒业提高水井坊10年EPS0.042元(全兴酒业增值4969.88万元，转让55%股权，为水井坊带来收益2733.43万元，考虑到税收后增加2010年每股收益0.042元。

　　把水井坊打造成为世界性白酒。

　　1)国际市场的开拓；2)中国市场份额的扩大(目前主要通过组织架构调整以及人员培训)；3)结合所长，蒂亚吉欧在国际市场有优势，而水井坊在传统白酒销售渠道具有优势；4)进行人员培训，提高包括管理、销售、市场等方面的能力，提高员工进而提高企业执行力。

　　房地产—持续到2013年。

　　蓉上坊项目09年四季度和10年四季度各结算一半。郫县地块能支撑公司房地产业务2011-2013年。郫县地块公司取得地价不到90万/亩，现在地价300万/亩左右，增值11.76亿元，折合每股2.41元。

　　维持“买入”投资评级。

　　维持之前对白酒的盈利预测：09年和10年白酒贡献每股收益0.47和0.57元，考虑到房地产业务的结算以及转让全兴酒业对10年业绩的提振，09年和10年每股收益分别为0.68元和0.85元，目前股价对应估值分别为32倍和25倍，仍然维持买入投资评级，目标价27元。