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　　天相投资 石磊

　　2009年东北证券实现营业收入19.93亿元，同比增长78.58%；实现归属母公司净利润9.13亿元，同比增长122.68%，摊薄每股收益1.43元，分配预案为每10股派送现金1.5元(含税)。

　　收入结构：公司业绩大幅增长的主要原因是经纪和自营业务收入的大幅增长，同时，经纪业务收入也实现了一定增长。2009年公司实现经纪业务、自营业务和承销业务收入分别为15.03 亿元、3.58亿元和1340.31万元，分别占营业收入的75.43% 17.97%和0.67%，经纪业务仍为主要收入来源。

　　经纪业务市场份额有所提升：2009年公司经纪业务收入同比增长61.04%，经纪业务代理成交额为9068亿元，同比增长95.18%，增速较市场平均增速高17个百分点，市场份额为0.70%，较2008年提高0.06个百分点。2009年公司综合净手续费率为0.155%，较2008 年下降0.046个百分点，降幅为23.06%。截至2009年末，公司57家营业部中31家在吉林省内，经纪业务地域集中度较高。由于公司吉林省内经纪业务佣金率较高，随着竞争日益激烈，使得公司未来面对的佣金率下调压力较大。

　　不过，公司正通过营业部迁址来缓解，2009年内证监会已批准公司的5家吉林省内营业部向省外迁址的计划。

　　自营业务规模大幅增加，维持激进风格：收益A 股大幅上涨，2009 年公司自营业务扭亏为盈，并实现3.58亿元的高额收益。截至2009 年末，公司自营资产规模达到23.22亿元，较2008年末增加约15倍。交易性金融资产中全部为权益类投资，维持了一贯的激进风格，收入弹性较大。不过，可供金融资产中基金投资占比接近85%，规模达到10.5亿元，公司控制风险的意识有所加强。

　　配股如实施将极大提升公司竞争实力：公司2009年6月1日的股东大会决议将原定向增发融资方案修改为向现股东配股，具体为在现总股本6.39亿股基础上，每10股配3股，目前已报送证监会审核。修改后的方案最高融资额为40亿元，持股5%以上的股东已承诺将全额认购本次方案所配股票。如配股成功，公司净资本将提升接近两倍。直投、融资融券等新业务对净资本要求较高，资本实力的增强将有效提升公司的竞争实力。同时，对调整经纪业务网点布局、提升自营业务规模等传统业务也十分有利。

　　盈利预测及评级：不考虑配股，我们预测公司2010、2011年净利润分别为8.92亿元和10.51亿元，相应EPS分别为1.40元和1.64元，对应3月23日收盘价33.80元，动态PE分别为24 倍和21 倍，估值合理。公司经纪业务市场份额有所提升，考虑到公司有望通过配股进一步提升业务规模和盈利能力，维持公司“增持”投资评级