华泰股份：09年主业盈利低于预期
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长城证券 寻春珍
2009年业绩：公司实现营业收入58.28亿元，同比下降2.98%，实现归属于母公司股东的净利润10.95亿元，同比增长200.3%，基本每股收益1.909元，全面摊薄每股收益1.688元，其中收购河北诺斯克增加非经常性损益8.43亿元，扣除掉非经常性损益后全面摊薄每股收益0.30元，大幅低于预期。利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利1元。
业绩分析：按照年报披露数据，扣除掉非经常性损益后，我们测算公司2009年第四季度的净利润仅2000万左右，其中河北诺斯克33万吨新闻纸项目在11月、12月为公司增加2150万元的净利润，公司原造纸(120万吨新闻纸和40万吨文化纸)和化工业务第四季度基本未实现盈利。新闻纸下半年毛利率在14%左右，环比增加了0.5个百分点，但较2季度应回落了5个百分点以上；文化纸2009年下半年毛利率仅为5.53%，大幅亏损。2009Q1-Q4公司投资收益分别为-148万元、-58万元、-233万元和-774万元，与斯道拉恩索合资的SC纸项目在第四季度亏损额度增加。公司造纸项目在2009年第四季度盈利较差，明显低于行业平均。
2010年展望：2010年造纸主要原料木浆和废纸价格涨势迅猛，进口木浆价格已创新高。虽然目前多数纸种价格也在上涨，但我们认为主要是受成本推动，并不会增加造纸企业很大的利润空间。2010年公司业绩增长主要依赖经济回暖造纸业务销量增加和化工项目投产：河北诺斯克项目将为公司增加33万吨新闻纸产能；50万吨离子膜烧碱项目一期已于2009年8月份正式投产，二期预计在今年7、8月份投入运行。
盈利预测与投资建议：我们下调公司2010-2012年盈利预测，预计2010-2012年公司营业收入分别为74.09亿元、92.7亿元和103.0亿元，分别同比增长27.1%、25.1%和11.2%，净利润份为4.29亿元、5.49亿元和6.92亿元，分别同比增长-60.8%、28.0%和26.0%，对应EPS为0.57元、0.73元和0.92元，PE为28.5X、22.3X和17.7X,目前股价未明显低估，由“强烈推荐”的投资评级下调至“推荐”。
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