焦作万方：2010年盈利步入快速增长
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天相投资 杨晓雷
2009年年报显示，公司全年实现营业收入51.03亿元，同比下降15.22%；营业利润2.50亿元，同比下降41.98%；归属于母公司所有者的净利润1.93亿元，同比下降41.95%(2009年分季度的净利润分别为-3117万元、4140万元、1.11亿元和7189万元)，基本每股收益0.40元，公司年度分配预案为每10股派1.4元(含税)。
营收下降及管理费用上升导致净利润下滑。公司为河南省重点电解铝生产企业，报告期内，公司生产铝产品42.07万吨，同比增长2.32%，销售铝产品43.39万吨，同比增长6.90%。
但由于国内铝价在2009年同比下降了约17%，公司营业收入小幅下降，导致综合毛利率比2008年同比下降约1个百分点。
此外，并表万方电力导致公司报告期内管理费用同比增长57.17%(约5062万元，超过净利润的1/4)，因此，公司2009年归属于母公司所有者净利润同比大幅下滑。
铝价回升，公司盈利逐季好转。由于国家财政货币政策的刺激以及国内需求的回升，铝价在2009年呈现逐季上升之势(国内分季度的铝价分别为12318元，13436元，14618元，15294元)，公司盈利也逐季好转，分季度的毛利润分别为1346万元、1.23亿元、2.00亿元、2.04亿元，分季度的净利润也基本显示了这种趋势(-3117万元、4140万元、1.11亿元和7189万元)。
看好铝价及参股煤炭对公司盈利的增厚。我们认为公司盈利有望在2010年步入快速增长。我们预计，随着传统消费旺季的来临，铝价有望在2季度走强。公司参股30%的赵固能源有望为2010年、2011年公司整体EPS分别贡献0.19元、0.28元。
盈利预测。我们预计2010年全年铝价为17000元/吨，预计公司2010年销售铝产品42万吨。预计公司2010年实现归属于母公司所有者净利润6.11亿元，同比增长216.31%，2010-2012年EPS分别为1.27元、1.58元和1.86元，以3月24日公司收盘价24.84元计算，对应的动态P/E分别为63倍、20倍和16倍。
其中，铝价每变动1000元，对公司2010年EPS的影响为0.38元。考虑公司2010年盈利有望进入快速增长，以及盈利对铝价的敏感性，我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1)铝产品波动风险；2)煤炭价格波动风险。
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