华能国际：电量增长确定 煤价压力仍存
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招商证券 彭全刚 侯鹏
2009年实现每股收益0.42元，符合预期。华能国际2009年实现销售收入797亿元，经重述后同比增加10%；主营业务成本670亿元，经重述后同比下降5%；投资收益8.1亿元，同比增加338%；归属于上市公司的净利润51亿元，同比增加243%，折合每股收益0.42元，拟每股派现0.21元。
收入增长和成本下降带来净利润大幅增加。华能国际所属境内电厂2009年合计发电量2035亿千瓦时，同比增长10%，公司收入与发电量增速持平，但是由于燃料成本下降，带动公司总的经营成本同比下降，这两方面的变化带动公司利润率回升。由于参股公司的盈利能力也大幅回升，公司投资收益同比大幅增长380%。
受煤价翘尾因素影响，四季度盈利能力有所下降。单季度同比来看，四季度各项指标同比都表现良好，营业收入同比增长30%，营业成本仅增长13%，导致净利润同比增长189%。环比来看，公司营业收入与三季度持平，营业成本受四季度煤价上涨影响，出现小幅上升，投资收益也略有下降，早晨公司四季度净利润环比下降50%左右。
2010年发电量形势较为乐观，煤价上涨压力仍存。2010年计划境内电厂发电量2300亿千瓦时，同比增长约15%，在电价基本保持稳定的情况下，预计全年营业收入维持同步增长。从全国合同煤签订的情况来看，公司燃料成本也将有一定的上涨压力，预计增加成本30亿元左右，煤价仍是公司业绩上涨的最大障碍。如果下半年央行开始加息，公司财务费用也会略有增加，但是比煤价上涨的影响要小很多。
预估2010、2011年每股收益预为0.30元、0.44元。在电价不调整的前提下，受煤价影响，公司10年业绩会有所下降。不过，前期秦皇岛煤价已经开始下跌，目前港存超过800万吨，如果煤价进一步下跌，公司业绩会超预期。暂时维持“审慎推荐”的投资评级，目标价8.5～9.0元。
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