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　　兴业证券 张颖 裴力军

　　投资要点

　　东北证券公布2009年年报。实现收入19.93亿元，同比增长78.58%；净利润9.13亿元，同比增长122.68%；09年EPS 1.43元，同比增长95.75%。期末净资产30.57亿元，同比增长35.39%；净资本22.77亿元，同比增长75.42%。利润分配方案：每10股派1.5元。

　　2009年经纪业务与自营业务合计占收入93.4%，公司对二级市场依赖度高。鉴于2010年市场的不确定性，给予中性评级。经纪业务：市场份额上升9%至0.73%，佣金率1.62‰，远高于市场平均水平1.19‰；投行业务：2009表现平淡，部分2009通过审核的IPO项目已在2010年1季度发行。资产管理业务：集合理财业务发行第一支产品，实现收入200万元，第二支产品已获批。基金业务略有波动。自营业务：增加投资规模，资产配置风格中性。预计2010年、2011年EPS分别为1.07、1.23元。

　　分业务介绍。经纪业务：市场份额上升，佣金率远高于市场平均水平。

　　2009年经纪业务营业收入15.05亿元，占比75.5%；营业利润10.09亿元，占比84.8%。公司对经纪业务为主。2008年公司股权基市场份额为0.67%，2009年为0.73%，全年市场份额提升明显。2009年，公司平均佣金率为1.62‰，高于市场平均1.19‰。佣金比去年下滑12.4%，慢于市场平均下滑速度16.8%。2009年公司新设3家营业部。截至09年末共有57家证券营业部，吉林省内26家，省外31家。在吉林省内享有一定的区域垄断，历年佣金率也远高于市场平均。随着新设营业部的开放，未来公司的佣金率还面临很大的压力。