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　　渤海证券 陈慧

　　投资要点：

　　事件：2009年，公司实现营业收入37.63亿元，较上年增长11.22亿元，增长42.52%。实现利润125,764.45万元，较上年增加42,166.57万元，增长50.44%；实现归属于母公司净利润91554.41万元，同比增长50.45%。实现每股收益1.35元。分配预案为以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

　　点评：

　　1.公司主要从事市场经营、酒店服务、商品销售和房地产销售业务。2009年，公司实现营业收入37.63亿元，较上年26.40亿元增长11.23亿元，增长42.52%，同比增长主要原因是：1)市场经营部分营业收入由于国际商贸城四区于08年10月份刚刚开始营业，09年全年的营业与去年累计3个月相比，增加约6.5亿元；2)房地产业务收入比08年增加了约4.15亿元，主要因为2009年嘉和广场楼盘实现集中交房，实现销售收入达8.7亿元。项目销售情况好于预期所致；而上年主要是“金桥人家”等项目的存量收入；3)商品销售收入比上年增加10，614万元，增19.34%，主要是09年进出口商品销售业务在出口退税率提高等政策刺激下，业务量同比增长。

　　2.报告期公司实现利润总额12.58亿元，较上年增加4.22亿元，增长50.44%，高于收入的增速。主要原因在于管理、销售费用的有效控制，以及财务费用的节省。

　　09年销售费用率3.16%，比上年减少1.38个百分点；管理费用率5.46%，较上年减少2.62个百分点。而财务费用方面体现为净财务收入为255.81万元，较上年减少了1,371.59万元，主要因为09年度三期市场二阶段、新篁园市场及配套酒店、国际会展中心配套酒店、杭州东城印象公寓楼盘开工建造并发生大量支出，因此新增利息支出符合利息资本化条件，按照会计政策予以资本化。另一方面，就是占公司收入比重最大的毛利率高达60%之上的市场经营收入同比增长45.93%。

　　3.未来展望，公司将以“义乌国际贸易综合改革试点”为契机，在保证市场繁荣的基础上，发展培育其他主导产业。市场经营收入方面，后续项目有：1)国际商贸城三期二阶段(五区市场)工程，该工程于2010年1月23日结顶，目前转入设备安装、内外装饰阶段。预计将于2010年义博会前投入使用，11月开始实现收益。2)篁园市场项目的市场部分在2011年文博会前投入使用；房地产方面，完成东城印象的顺利开工和荷塘月色、北苑项目的前期工作；钱江新城项目等项目储备为后续业绩增长提供持续来源。基于小商品城的国际地位和内外围市场的好转，我们认为未来公司复合增长率仍能达到25-30%，给予买入评级。预计2010-2011年摊薄前每股收益1.68、2.28元。