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　　大同证券 高天成

　　业绩有所恢复 公司3月23号发布2009年报，实现营业收入71.5亿，同比减少21.9%；净利润1.34亿，同比大幅提高，基本每股收益为0.21元，08年为0.03元。公司产品锡的国际市场占有率达到18.5%，比去年国际市场17.37%的市场占有率进一步提高。

　　配股项目值得期待 今年1月27号，公司进行配股融资，以10股配2.4股，发行1.5亿股，配股价格8.98元，共募集资金13.47亿。本次配股所募集资金主要投向于以下四个建设项目：1,500t/d 采选工程建设、锡材深加工项目(1年完成)、7万吨/年锡冶炼系统技改项目(1年完成)、铅冶炼系统技改扩建工程项目(2年完成)。其中铅冶炼系统扩建工程项目完工后，公司的铅冶炼产能从2万吨/年扩充到10万吨/年，公司目前已拥有遍及中国、欧美、亚太区的销售网络。

　　海外扩张进展不利 公司在新加坡投资设立STI 公司(累计投资123 万美元，占比51%)进行精锡冶炼，公司的918万美元投资款被合作外方挪用于BGMI 公司。公司为STI公司600万美元的银行借款提供连带责任担保，到期后因STI 公司无偿还能力，公司已代为偿还。拟在印尼投资918万美元与外方共同设立的邦加勿里洞锡业公司(占比51%)、印尼云南第一矿物公司(占比51%)进行锡矿的勘探、开采及粗锡冶炼。

　　(邦加勿里洞锡业公司和印尼云南第一矿物公司因合作外方未能履行投资协定尚未正式设立)。

　　投资分析09年，在四季度锡价格上涨有利情况下，全年实现0.21元的业绩，不考虑公司募投项目，仅考虑锡价格上涨预期，预计2010、2011年的每股收益为0.6元、0.8元。目前股票价格反映估值，给予“中性”评级。