大杨创世：转危为机盈利获得了大幅增长
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招商证券 王薇
转危为机：收入保持了基本稳定，经营性利润获得了46.37%的增长。2009年，公司实现营业收入8.72亿元，同比小幅下降了2.66%，实现营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为1.83亿和1.11亿元，同比分别大幅增长了86.81%107.69%，每股收益0.67元/股。公司强大的竞争力使得其规模得以基本稳定，同时通过提高产品附加值、产品结构和市场策略调整等方式实现了毛利率的较大幅度提升，使得主业的经营性利润获得了46.37%的增长。此外，约3800万的投资收益导致了净利润更大幅度的增长。
自主品牌稳步推进，09年实现约24%的增长。内销自有品牌继续以慢火炖精品的模式发展，但危机中也显示出忠诚客户群的坚实基础。我们强调“创世”稳健的拓展策略，现阶段更注重内生性成长，在做稳做精现有市场的同时逐步开拓新的市场。09年其门店数量基本保持在25家左右，收入的增长体现出单店的规模与效率是在不断提升的。同时，单量单裁业务实现了跨越式增长，巴菲特先生对“创世”品牌的赞赏也从侧面体现出其高端的品质和做工。
毛利率提升明显，费用率有效控制，现金流情况良好。综合毛利率达到了26.22%，大幅提升了3.43个百分点，主要由于产品结构调整与积极提高附加值所致。销售费用率和管理费用率分别为4.55%和5.00%，同比分别下降了0.23和0.4个百分点，显示出公司费用控制得力。人民币汇率稳定导致财务费用仅为8 万元。现金流情况依然很好，同比增长了44.69%。
盈利预测与投资评级：公司9月份的订单总体维持稳定，预计4月份的订单将体现出恢复的趋势，有效保证全年的收入实现稳步增长。预计公司10-12年的EPS分别为0.55、0.69 和0.82元/股，公司是我们选出的隐形冠军式的企业之一，维持“审慎推荐-A”的评级，但由于目前估值为10年32倍，建议您注意估值风险。
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