晶源电子：物联网发展推动需求增长
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江南证券 高俊芳
公司09年实现营业收入2.9亿元，同比上升7.3%；实现营业利润3,895万元，同比增长5.9%；实现净利润3,506万元，同比增长12.9%。从年报公布的数据看，09年公司主要产品综合售价下降10%，而原材料则没有较大变化，收入、利润增长主要来自于SMD产品放量以及生产效率提升带来的产销量增长，数据显示09年度公司产品销量增长超过10%。
从行业所处的环境来看，数字化电子信息产品不断涌现以及产品成本的不断降低导致应用领域不断扩大，石英晶体元器件行业在可预见的将来仍将保持快速发展。2010年我国的石英晶体元器件产量将达到6 0亿只，片式化率提升到30%左右，销售收入l00亿元。到2020年石英晶体元器件的片式化率将达到50%，在当前3G手机、家电等旺盛需求背景下，公司收入很可能超过年报披露的2 01 0年经营目标：全年完成元器件产销量4.6亿件，实现销售收入3.1亿元。
年产72 00万件片式石英晶体元器件技改项目和精密器件项目助推公司继续成长。从实际情况看，公司片式石英晶体产品价格相比可研报告时下降了不少，但产量相比可研时已经从6 00万提升至1 000万件，目前产能达到1 700万件。公司原计划产能达到3000万件，由于同方入驻，相关扩产计划需要新董事会来决策，不过产量稳定在2000万件是公司今年的目标。精密器件到1 0年2月底产量是3200万件，现在处于进新设备阶段，预计下半年开始量产。
同方入驻将给公司带来技术和产业链整合良机。乐观预计，同方入驻的事情在3月底会有结果。做好相关董事会重组以及经营上的衔接是今年公司的重中之重，未来公司将依托同方，延伸产业链。研发专有集成电路、传感器等国家重点发展方向的产品是同方的强项。从同方的态度看，晶源电子在做好主业的基础上，未来将视情况可能介入其他新型行业。
按照我们盈利预测模型，公司未来三年的每股收益分别为0.34元、0.42元和0.52元，年复合增长率27.65%，对应动态市盈率分别为36.63倍、29.96倍和24.06倍。考虑到公司属于“物联网”领域的上游电子元器件，以及未来大股东变换后带给公司强烈的产业整合预期，从电子元器件以及行业内可比较公司的估值水平看，我们认为目前市场给予公司40倍PE水平仍然具有相对的估值优势和安全边际，公司未来12个月目标价位上看至16.8元，给予“买入”的投资评级。
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