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　　安信证券 杨建海

　　业绩符合预期：2009年，光大证券实现营业收入56亿元，同比增长52%；实现净利润28亿元，实现每股收益0.83元，同比增长107%。2009年末，公司净资产为225亿元，每股净资产6.57元。

　　自营业务贡献了20%的税前利润：公司营业收入增长水平低于行业平均64%的增幅，但净利润的增长幅度要高于行业平均94%的增幅。营业收入同比上升52%的同时，营业支出却下降了10%，营业支出下降的最主要原因是2008年公司提取了3.7亿元的资产减值准备，而2009年则冲回了3.3亿元的资产减值损失。自营业务对2009年盈利的实质贡献显著，由2008年的亏损6.37亿元变为2009年盈利7.6亿元(自营业务的口径为投资收益+公允价值变动-联营企业投资收益-资产减值损失)，相当于2009年公司税前利润的20%。

　　经纪业务市场份额下降幅度为6%：公司总交易额的市场份额从2008年的2.8%提高至2009年的2.83%，但股票和基金的市场份额有所下降，从2008年的2.96%提高至2009年的2.77%，下降幅度为6%。公司股票和基金的佣金率从2008年的1.55‰下降至2009年的1.20‰,下降幅度为22%(计算口径为经济业务收入除以证券业协会公布的股票和基金的交易额)，与全行业佣金率的下降幅度相当。2009年4季度单季的佣金率为1.16‰,和3季度的佣金率相当，没有进一步下降。

　　期末权益资产敞口较低：虽然公司自营业务实际贡献了20%左右的税前利润，但公司期末的权益类资产敞口较低。2009年末，公司权益类资产的敞口较低，权益类资产和净资本的比例为7.49%，和目前已经公布年报的国元、华泰、西南和宏源相比其占比最低。

　　资产管理贡献明显提高：公司资产管理业务实现营业收入 2.28亿元，较上年同期增166.13%，对营业收入的贡献从2008年的2%提高到2009年的4%。

　　资产净值规模合计为120亿元，资产管理规模行业前三。

　　维持公司中性-A的投资评级，目标价27元：由于2009年公司自营业务实质上贡献了约20%的税前利润，2010年该部分利润下降风险较大。虽然公司获得了第一批融资融券试点，但创新业务难以弥补传统业务的下降，我们维持公司中性-A的投资评级。