点击查看最新行情

　　华泰证券 刘敏达

　　公司目前的粗铜产能为35万吨，电解铜产能为65万吨。楚雄滇中目前在进行10万吨/年粗铜技改项目，由5万吨的鼓风炉技术改为10万吨的ISA 炉冶炼，公司未来粗铜产能将达到40万吨。预计公司2009年阴极铜总产量为30万吨，2010年阴极铜产量将超过2009年，但不会有太大的增长。

　　大红山选矿厂的产能为2.25万吨，目前正在进行扩建，未来产能将达到5万吨，由于矿山建设速度较慢，预计在2010-2011年大红山的产量将不会有大幅的增长。四家矿山企业2009年产量分别为2.9万吨、1.3万吨、0.7万吨和1.1万吨。2010年的增量将主要来自迪庆矿业，预计增量为0.3万吨。

　　2009年7月，公司发布定向增发预案，拟向上市公司注入铜矿资源。

　　楚雄思远2008年完成开采铜金属总量3,648吨，其中自产3,350吨；云南达亚2008年生产铜精矿含铜总量为8,140吨(狮凤山铜矿完成4,000吨，狮子山铜矿完成3,700吨；大理红蜘蛛公司完成740吨)；星焰公司2008年主产品(精矿含铜)产量2,284吨；景谷矿冶2008年生产电积铜1,858.80吨。如果本次增发在2010年底完成，那么2011年公司的自产铜精矿产量将达到7.78万吨。

　　云铜集团目前还拥有普朗铜矿、拉拉铜矿等矿山。由于普朗铜矿位处自然保护区，因此环评进展较慢，虽然最终注入上市公司的可能性很大，但时间上还不能确定。拉拉铜矿属于四川省企业，在向云南铜业注入另外40%股权问题上没有得到地方政府的支持，因此未来注入的可能性较小。

　　在不考虑本次定向增发的情况下，我们预测公司2009-2011年将实现营业收入162.39、215.38、222.99亿元，实现净利润3.91、9.14、9.53亿元，对应于2009-2011年每股收益0.28、0.65、0.68元。公司目前的估值对应于2009-2011年92.41、39.56、37.94倍PE,估值基本合理，公司的投资评级为“观望”。