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　　国信证券 张如

　　09年业绩略低于预期09年公司实现营业收入4.13亿，同比增长20.32%。实现净利润0.20亿元，同比大幅增长。折合每股收益0.05元，低于我们之前的预期，主要原因是淡水养殖经营恢复略低于预期以及参股公司收益滞后确认。

　　水产养殖经营有所好转，期待2010年经营模式的转变09年公司水产养殖业绩有所好转，实现净利润0.205亿元。公司今年将开始实行经营模式的转变，由传统的鲜销转向品牌经营，提升大湖散养的经济附加值，我们看好这种模式的转变带来公司毛利率的提升。

　　副业业绩初现好转，酒业未来增长潜力大公司09年副业业绩明显好转，基本实现盈亏平衡，其中酒业和珍珠业业绩增幅较大。09年德山酒业实现销售收入0.5亿元，盈利416万元。德山酒业经过技改之后的经营已经进入正规，销售前景看好，我们判断未来3年公司销售收入将达到1.5~2亿元规模。

　　关注乌伦古湖冷水鱼开发进程公司09年下半年投入612万元与福海政府联合成立乌伦古生态科技股份有限公司，开发高档冷水鱼。我们认为这将成为公司未来3年主业增长的一大潜力点。后期可关注公司对高档水产品的开发模式与开发进度。

　　风险提示

　　淡水养殖风险较高，公司淡水养殖产量恢复进度可能低于预期；冷水鱼市场的开发具有较大的不确定性。

　　转折之年前景明朗可期，维持“谨慎推荐”评级2010年是公司的转折之年，公司的各项经营都面临向好的拐点。但是我们判断公司要对现有水域进行治理开发需要较为庞大的资金支持，而公司未来的融资前景暂不明朗。因此，我们仍然维持“谨慎推荐”评级。