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　　申银万国 陈海明

　　世博会成为2010年公司业绩增长催化剂。公司积极开展世博会前期营销和宣传活动，世博会的举办将带动游客在2010年前后显著增加，预计对公司2010年业绩的提升效果比较明显。这种短期效应能否长期延续，还有待于公司自身服务及管理品质的提升和交通环境等相关配套设施的完善。

　　西海大峡谷地轨缆车项目启动，开辟新的业务来源。西海大峡谷景区占地25平方公里，新景区的开辟将有效拓展黄山实际可游览区域面积，提高游客容量，解决游客空间分布不均的问题，也使未来门票价格的进一步提升成为可能。

　　交通环境改善，黄山渐成重要枢纽。国务院正式批复黄山航空口岸对外开放申请，预计2010年6月正式对外开放。高速公路网基本成型，纵向连接北京-福州，横向连接杭州-武汉。经黄山的京福、皖赣和黄杭三条高铁，预计将在未来3－4年通车，使景区交通环境迈上一个新台阶。

　　房地产业务延伸公司产业链，成为未来新的增长点。屯溪187亩地块开发项目：屯溪皇冠假日酒店主体结构已封顶，预计2010年年底竣工。而房地产项目—玉屏府的一期多层住宅项目前90%左右已经销售完毕，平均售价约为4100元，预计结算年度为2010年和2011年。新增400亩地块项目前景乐观：2009年底公司在横江边新拿了400亩地，规划建筑面积53.3万平方米，整个项目销售收入将达到22.5-25亿元，有望成为未来盈利增长的主要动力之一。

　　维持“增持”评级。根据以上信息，我们预计2009-2011年EPS分别为0.38元、0.54元和0.67元。目前公司的股价是20.39元，对应的2009-2011年PE分别为54倍、38倍和30倍。在当前市场环境下，这一估值水平基本合理，但考虑到公司具有良好的发展前景，我们维持“增持”的投资评级。