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　　国海证券 鄢祝兵

　　公司3月18日公告2009年实现营业收入436727.94万元，同比下降18.04%，实现营业利润11584.94万元，同比下降22.50%，归属于母公司股东的净利润9381.39万元，同比下降29.72%，实现，基本每股收益0.319元，向全体股东每10股送2股红股，派红利0.23。

　　公司大为制焦已于2003年建成投产，而大为制焦的205万吨焦炭产能也于2007年底分批全部建成投产。目前公司拥有4座自主研发的5.5米倒装捣固联焦炉，以前完全用优质主焦煤炼冶金焦的情况，可以在原料中配入10%~30%的弱粘接性无烟煤，每年可节省约80万吨优质主焦煤。预计2010年泸西焦化产能将逐步投产，公司的焦炭总产能将达到405万吨。

　　随着大为制焦20万吨焦炉气制甲醇装臵在2008年一季度全面达产，公司目前已具备了30万吨的甲醇产能。公司目前甲醇主要外销到西南和华南市场，随着公司2.5万吨BDO,20万吨醋酸、10万吨甲胺等项目投产，将有相当一部分甲醇内部消化。

　　公司煤焦油深加工延伸公司产业链，未来30万吨粗苯精制装臵将逐步达产，公司5万吨炭黑业务也将贡献产量。公司也将逐步扩大电石产量，随着BDO和醋酸项目的投产，公司业绩将显著提升。此外，公司已收购团结煤矿，未来不排除继续收购新的煤矿的可能性，向上延伸产业链，提升原料煤自给率。

　　我们预计云维股份2010年、2011年、2012年的每股收益分别为1.01元、1.35元和1.72元，公司目前股价对应于2010年和2011年动态PE为19和15倍。目前公司估值优势显著，且公司未来存在较强的资产注入和收购煤矿资产的预期，但基于目前化工行业整体估值水平下滑，我们下调公司评级为增持评级。