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　　东兴证券 刘家伟 王昕

　　3月18日晚间公司发布09年报：全年营业收入、净利润分别为111.29亿元和32.45亿元，分别比上年同期增长40.29%和79.18%，09年销售五粮液系列酒8.45万吨，比上年同期增长11.48%；每股收益0.86元，同比增长79.25%。分配方案：每10股派现金1.5元。

　　积极因素：

　　收入首次突破百亿大关。09年公司各项基础工作再上新台阶，生产指标创新高，实现历史性突破，为下一年销售打下了坚实基础；销售收入大幅增长，首次突破百亿元大关。2009年共销售五粮液系列酒8.45万吨，比上年同期增长11.48%；各项基础工作再上新台阶。以资源综合利用为特色的循环经济模式走在同行业前列，荣获“四川省环境和资源综合利用协会先进会员单位”称号，公司两位领导获“中国环境科学学会优秀环境科技实业家”称号。五粮液酒国家标准样品通过审定，具有国内先进水平；白酒系列新产品工艺技术创新与应用项目获得“食品工业科技进步优秀奖”；2009年11月，公司技术中心通过了国家发改委第十六批国家级企业技术中心认定，公司数名高管分别获得“自主创新企业家”、“食品工业科技进步先进科技带头人”、中国环境科学学会优秀环境科技实业家、国家和省级代表性传承人等荣誉称号；09年五粮液品牌价值再度提升，保持行业之首。2009年12月3日，“2009年度中国最有价值品牌”在美国纽约发布，“五粮液”品牌价值472.06亿元，居白酒制造业第一位，居中国最有价值品牌第4位。“五粮液”品牌比去年增长了21.2亿元，继续稳居中国食品饮料行业第一品牌位置，这也是五粮液连续15年成为中国食品行业最具价值的品牌第一位置，荣获“中国企业长青品牌”大奖；若干财务指标有较大变动。财务费用比上年下降31.40%，主要系银行同期利率下调引起。资产总额比期初增长54.48%，主要系酒类相关资产收购完成后新增资产；销售费用比上年增长30.68%，本年度销售收入费用率为10.06%、较上年同期11.23%下降了1.17个百分点；管理费用比上年增长42.44%，主要系新增五家并表单位增加的管理费用和职工工资增长共同引起。

　　消极因素：

　　行业内厂家间的竞争激烈，地方保护依然严重；

　　外来“洋酒”对白酒的挤压，国内白酒企业面临国外“洋酒”品牌的进入竞争和国际资本与业外资本进入的挑战；

　　预收账款大幅降低。公司2008年预收款为10.53亿元左右，而09年仅为4.38亿元，下降近六成。

　　业务展望：

　　1.打造中高价产品，推出新品牌。强化市场营销提高市场占有率，加快新品牌的研发和推出，重点打造高中价位产品，做强做大主品牌。

　　2.力争净利润20%增长。提高系列酒销售量，力争实现主营业务收入、净利润20%增长。

　　盈利预测及投资建议

　　公司在09年9月9日被证监会“立案调查”以来，治理结构得到飞速改善，与集团公司在关联交易和利益分享方面已经基本了断，预计2010年新产品酱酒会较快推出并逐步贡献业绩(据了解产量达27000吨位国内之冠)，加之五粮液放量提价，将成为业绩增长亮点。我们预计2010-2011年EPS约1.34元和1.72元，与目前股价27.31元对应PE仅为20倍，若以白酒通常的35倍PE测算，股价可达46.81元，还有70%以上空间，故维持强烈推荐评级。