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　　长城证券 寻春珍

　　业绩符合预期：公司实现营业收入51.65亿元，营业利润7.76亿元，归属于母公司股东的净利润6.54亿元，分别同比增长1.74%、177.45%和253.11%，实现每股收益0.455元，业绩基本符合预期(我们预计包装业务EPS0.29元，房地产EPS0.15元)。利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利3元。

　　包装业务毛利率提高5.83个百分点。2009年公司包装业务销量保持稳定增长，由于原料成本降低，综合毛利率较去年同期提高了5.83个百分点。其中PET瓶销量达40.8亿只，同比增长5.15%，毛利率同比上升了5.27个百分点；PP防盗盖销量64.7亿只，同比增长26.86%，毛利率上升了5.65百分点。薄膜业务亏损大幅减少，四家子公司中已有两家扭亏为盈。另外公司积极开拓饮料OEM业务，延伸包装业务链，2009年销售8.72亿标瓶，同比增长13.25%，取得了较好的收益回报。由于市场空间广阔，新客户拓展也较顺利，公司将继续做大做强饮料OEM业务，加快在桂林、兰州等全国各地的布点，随着项目的建成投产，将给公司带来更多的利润。

　　房地产项目净利率31.59%。2009年紫都〃上海晶园别墅项目建设和销售上均取得了良好的业绩，全年完成二期E、F区62栋别墅施工，三期H区完成道路砼路面，完成全部44套别墅的基础地板工程，完成21幢别墅结构封顶工程，预计在今年5月份即可销售。2009年实现销售结算别墅40套，销售收入6.68亿元；净利润2.11亿元。由于2010年房地产的走势不明朗，但鉴于别墅用地的稀缺性和公司别墅的地理优势，我们对该项业务2010年的盈利情况谨慎乐观。根据网上房地产(www.gangdi.com.cn)的数据，预计今年一季度公司可供结算套数在8-9套左右，全年预计可销售结算40套以上。

　　2010年增速放缓，给予“推荐”评级。预计公司2010-2012年净利润分别为7.08亿元、7.95亿元和8.45亿元，增幅分别为8.3%、12.3%和6.3%，对应EPS为0.49元、0.55元和0.59元，PE为15.7X、14.0X和13.2X。相较于2009年突飞猛进的增长，2010年公司利润增速将明确放缓，目前估值相对合理，给予公司“推荐”的投资评级。

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