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　　国金证券 张斌

　　新华百货 2009年的销售收入规模符合预期，净利润增幅高于预期的主要原因是所得税税率仅20.73%，低于我们24%的假设。

　　公司全年实现销售收入 32.36亿元，同比增长14.55%；实现利润总额2.67亿元，其中归属母公司的净利润为1.92亿元，同比增长77.45%；2009年公司EPS 为1.11元；公司计划向全体股东按每 10 股派发现金股利3.00元(含税)，以资本公积金每10股转增2股。

　　我们再次强调新华百货的长期投资价值，主要基于如下理由：新华百货是区域零售企业中，同时在“品牌形象”和“政府资源”两方面享有竞争优势的典型代表企业；银川地处宁、蒙、陕、甘四省交汇地带，是方圆 500 公里内唯一的中心城市，经济发展潜力巨大，新华百货可分享区域消费增长带来的收益；公司管理层有较强的经营动力和管理能力。

　　业绩预测及投资建议：公司各百货店的错位经营充分、内生性增长动力强劲，新开的宁阳店及中卫红太阳店预计在未来2-3 年内陆续进入盈利期，超市和家电业务的埠外扩张按计划进行，为未来增长奠定了基础；按照 22%所得税税率假设计算，我们预计2010-2012年，新华百货可分别实现净利润2.22、2.76和3.34亿元，对应每股收益1.285元、1.594 元和1.935元，对应当前股价(29.5 元)PE分别是23倍、19倍和15倍，估值偏低，维持“买入”评级。