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　　华泰联合 叶洮 张勇

　　公司于3月17日发布2009年报，业绩略低于预期。2009全年实现营业收入307.55亿元，同比下降17.64%，扣除非经常损益后的净利约5.958亿元，同比下降0.23%；实现EPS 0.47元/股，同比增长2.17%。

　　业绩略低于预期，主要原因：1,硫酸等化工产品盈利低于预期；2,公司2009年少数股东损失1.09亿元，资产减值冲回3507万元，剔除这两部分损益对EPS 的影响，公司实际盈利能力约为0.50元/股，与我们预期相仿。

　　公司募投项目进展顺利，1万吨高精度电子铜箔工程预计今年将能实现产量，金昌冶炼厂双闪技术改造仍在进行中，预计2012年将能完成。此外，公司直购电试点已进入实施阶段，将能有效降低成本。随着公司精矿开采，精铜冶炼，铜材深加工产业链逐渐完善，公司抵御行业波动和经济周期的能力将不断增强。

　　09年铜价已基本完成了向均值回归的过程，虽然全球经济复苏给予铜价一定的支撑，但在流动性收缩预期下，铜市场投资性需求恐将明显下降。我们认为，实体经济回暖导致的终端需求恢复，将难以抵补金融属性淡化所带来的负面影响，铜价大幅上涨的动力不足。

　　近年来，随着国内铜冶炼产能的快速扩张，市场竞争日趋激烈，冶炼加工费大幅下降，冶炼企业利润空间大幅压缩，铜陵有色作为中国最大的铜冶炼企业之一，主营业务盈利前景面临长期挑战。

　　维持“中性”评级。按照2010-2012年TC/RC 46.5/4.65,50/5,50/5的假设，预计公司2010-2012年EPS 分别为0.60,0.75和0.94元/股，当前股价对应PE 为：30.64、24.5、19.6倍。鉴于流动性收缩抑制铜价大幅上涨，铜冶炼费下降等因素对行业整体估值水平的抑制，维持公司“中性”评级。