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　　长江证券 严鹏 杨靖凤

　　公司决定对D-泛酸钙产品报价提高10%左右。公司主导产品D-泛酸钙销售价格自2008年从高位回落以来，一直处于历史相对低位，近一阶段原材料价格不断上涨，公司根据市场情况决定对D-泛酸钙产品报价提高10%左右。

　　第一，泛酸钙涨幅较小，但涨价趋势或将延续此次公告的泛酸钙涨价幅度较小，约为10%左右，按照52元/公斤的价格推算，涨价后的价格约为57元/公斤左右。

　　考虑到原料价格上涨的因素，涨价对业绩的提升贡献并不大。

　　我们认为，涨价趋势或将延续。此次涨价的直接原因是原材料价格上涨，但是从泛酸钙的行业背景来看，这只是个表象，或者说只是涨价的一个促发因素，生产企业低价竞争策略下压抑已久的涨价需求才是内在原因。

　　具体来说，有利于涨价趋势形成的因素有：

　　1)鑫富药业对泛酸钙行业的影响进一步加强。泛酸钙的生产集中在帝斯曼、巴斯夫、日本第一制药、鑫富药业、山东新发等五家企业，近年来鑫富药业市场份额不断提高(目前约占全球40%的市场)，对行业的影响进一步加强。这决定了对泛酸钙价格的影响力度；

　　2)产品长期处于较低价格。自2007年9月达到最高点约200元/公斤后，泛酸钙价格一路下跌；至2008年7月，跌至70元/公斤；至2009年1月，跌破60元/公斤；2009年6月至2009年底，产品价格一直保持在最低点52元/公斤。长达一年多的低价格，充分消化了前面价格大涨造成的生产企业、经销商、下游用户等的短期行为，生产企业重新回到低盈利甚至亏损状态，产品涨价需求逐渐强烈；

　　3)其他企业曾多次尝试提价。由于产品价格较低，大多数企业盈利状况较差，2009年国内外多家企业曾尝试对泛酸钙提价，不过由于鑫富药业尚能保证一定的盈利(鑫富重庆工厂2008年投产，大幅降低成本，使得2009年较低价格下毛利率仍能达到30%左右，盈利情况比竞争对手要好)，并没有跟随，提价均未能持续。这种提价尝试至少说明了较多企业都有涨价愿望；

　　4)通胀带来的原料价格大幅上涨。泛酸钙的原料主要为化工产品，如丙烯腈、戊二醛等，近一年多来，原料价格大幅上涨，尤其是近几个月以来涨幅较大，这对本来就盈利艰难的生产企业来说更是雪上加霜；

　　5)近三个月以来的催化因素。2009年底以来，泛酸钙行业先后发生了生产企业减少供货、停止报价、部分企业停止生产等。这些因素加剧了市场对于产品涨价的预期，一个明显的表现是泛酸钙市场报价先行上涨并高于厂家报价。目前有经销商报价已达到60元/公斤，比鑫富药业最新报价57元/公斤的报价略高，并且经销商也有惜售心理。另外一个较大的催化剂是DSM停产。DSM在苏格兰的工厂是受五十年一遇的寒冷天气影响，导致生产线受损而停产。我们认为，这次停产属于意外事故，并非主动性的停产检修，因此一方面修复生产线时间可能较长，另一方面，公司泛酸钙的存货可能会不够。供给的意外减少，将加剧泛酸钙供应紧张的状态。