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　　英大证券 李海燕

　　事件：

　　3月13日，中信证券发布公告称，为符合监管要求，拟于近期转让中信建投和华夏基金等子公司的部分股权，转让方式为挂牌。目前，上述股权转让事项已取得重大进展。待上述股权转让的具体方案确定后，分别提交董事会和股东大会审议。中信证券表示未来完成转让交易后将解决公司与中信建投证券之间的同业竞争，同时规范持股比例使公司符合《证券投资基金管理公司管理办法》及相关监管要求。

　　评论：

　　1、股权转让事项目前已取得进展在整改大限来临之前，在融资融券即将放行之际，中信证券子公司股权公文终于有了实质性的突破。中信证券近日发布公告称，公司挂牌转让华夏基金和中信建投部分股权事宜已取得重大进展，近期将公布方案。此外，股权转让事项需获得财政部、证监会的批准，并将根据相关规定，通过审计、评估，以挂牌方式转让。在股权转让的具体方案确定后，分别提交董事会、股东大会审议。

　　公司拟转让部分中信建投证券有限责任公司的股权，以解决与中信建投证券有限责任公司之间的同业竞争；与此同时，公司拟转让部分华夏基金管理有限公司的股权，以规范持股比例。

　　2、获得首批试点资格几无悬念在融资融券即将启动和“一参一控”可能成为试点资格参考指标的背景下，股权处理的提速无疑将从实际上和市场预期上提高公司获批试点资格的可能性。出售股权本质上对中信证券不利，目前的估值已经反映子公司股权转让的最坏预期，因此公司公告子公司股权转让进展无疑是利好，利于推动股价修复。

　　所谓“一参一控”，即一家机构或者受同一实际控制人控制的多家机构参股证券公司的数量不得超过两家，其中控股证券公司的数量不得超过一家。为避免同一股东旗下的证券公司间的关联交易与同业竞争，2009年4月23日国务院正式颁布《证券公司监督管理条例》后，证监会对证券行业提出了“一参一控”的政策要求。

　　而中信证券子公司股权转让问题早已提上议事日程，1月16日证监会暂停华夏基金新产品审批、而后相关官员对融资融券试点资格的相关表态则加速了其股权转让问题的解决。在目前，对华夏基金的监管限制即将升级、融资融券首批试点即将获批的背景下，“中信证券股权转让事项已取得重大进展”也正沿着预定轨道前行。

　　3、融资融券试点的最佳之选中信证券在创新业务上绝对领先，无论是从中信证券自身的综合竞争力和准备情况、还是从融资融券试点本身确保成功的角度来看，中信证券是融资融券试点的最佳之选。融资融券试点及股指期货推出初期贡献5%-10%，长期贡献有望超过30%。而作为沪深300第5大权重股，公司将双重受益于股指期货与融资融券的推出。

　　作为我国规模最大的券商之一，中信证券旗下拥有华夏基金(100%控股)、中信建投证券(控股60%)两大资本市场上知名的基金和券商，并且成为中信证券的重要利润来源。其中，中信建投2009年营业收入60亿元，净利润达26亿元；华夏基金作为国内最大的公募基金，预计其2009年净利润在12亿元左右。

　　从经营的基本面来看，中信建投在投行、资管和自营等业务方面对中信证券的贡献份额较小，其贡献主要体现在经纪业务上。在中信证券目前8.19%的经纪业务市场份额中，中信建投贡献了其中的3.28%。然而，由于中信证券业务收入对经纪业务的依赖度只有40%-50%，远低于竞争对手70%的水平，这将有利于减少出售中信建投对公司业绩造成的负面影响。从业绩贡献度来看，根据07年至09年的业绩情况，中信建投和华夏基金对公司业绩的贡献份额平均分别为15%和12%。